兩個石油咽喉要道同時受襲，為何價格飆升可能會消退

石油並未對已經損失的桶數做出反應。它正在對可能損失的桶數的恐懼進行定價。 隨著 Houthi 攻擊 Saudi Aramco 設施，加上宣佈對 Bab al-Mandab 進行封鎖，以及 Strait of Hormuz 的低運輸量，原油帶有風險溢價，而非供應缺口。這種差異就是整個事件的核心。

為何石油因恐懼而非損失的桶數而飆升

對咽喉要道的擔憂首先作用於想像力。交易員看到路線受到威脅，並在任何一桶原油消失之前對最壞情況進行定價。這就是風險溢價：為尚未發生的中斷所支付的代價。

價格變動的幅度與持久性取決於兩件事：還剩下多少替代路線，以及威脅的真實性。 根據即時動態，WLDOIL 的交易價格處於 80 美元出頭，遠低於其 2022 年危機時的高點。市場感到緊張，但並未恐慌。它正在對可能性進行定價，而非實際損失。

並非所有咽喉要道都一樣

新聞標題模糊了這一點。Bab al-Mandab 和 Strait of Hormuz 都是咽喉要道，但它們的作用截然不同。

船隻可以避開 Bab al-Mandab。繞行好望角的替代路線會使航行時間增加一倍以上，並提高運費與保險成本。雖然過程痛苦，但石油依然能送達。南部紅海航線的戰爭風險溢價急劇上升，這是壓力的真實訊號。然而，提高路線的成本並不等同於消除供應。

Hormuz 是沒有完全替代方案的路線。 全球約五分之一的石油都會經過這裡，並且沒有任何替代路線能夠取代這個運輸量。真正的 Hormuz 關閉會是一場供應衝擊。而就目前而言，Bab al-Mandab 的封鎖則是一場成本衝擊。

歷史對石油價格飆升消退的看法

這種模式不斷重複。在 2019 年，無人機與飛彈攻擊 Saudi Arabia 的 Abqaiq 設施，在一夜之間導致沙烏地近一半的產量停擺，接近全球供應量的 5%。石油創下數十年來最大的單日漲幅。但在幾週內，它便回吐了大部分漲幅，因為 Saudi Arabia 恢復產量的速度比預期還要快。

2023 年底的紅海攻擊事件則從另一方面說明了同樣的情況。運輸公司改變航線，運費與保險成本在數個月內居高不下，但原油價格幾乎沒有變動。原油依然透過較長的路線進入市場。

而在 2022 年，對俄羅斯石油損失的擔憂推動 Brent 走向週期高點，隨後隨著俄羅斯原油找到新買家，價格在一年內呈現下降趨勢。當供應證明具有韌性時，因供應擔憂而引起的價格飆升便會消退。

何時應重視價格飆升

價格消退的情況並非絕對。這僅在威脅仍停留在威脅階段時才成立。證據顯示這是一種會逐漸消除的風險溢價，但尾部風險是真實存在的。

如果以下任何一項從雜音變成事實，則此變動值得重視，而非認為它會消退：

• 證實 Saudi Aramco 產能受到打擊，而不僅僅是對非關鍵設施的攻擊。
• Bab al-Mandab 的封鎖實際上使運輸停滯，而不僅僅是提高保險成本。
• 任何對 Strait of Hormuz 運輸的實質威脅，這是唯一沒有替代方案的路線。

請密切關注油輪的戰爭風險溢價以及 OPEC+ 的備用產能。不斷上升的溢價顯示出壓力，即使船隻仍在航行。來自 OPEC+ 釋放產量的訊號將會告訴您，風險溢價正在消除。

解讀

新聞中提到的兩個咽喉要道看起來像是雙重危險。根據證據，它們是兩個不同的問題：一條成本更高的路線，以及一條受到威脅但仍然開放的路線。應按風險溢價的實際情況為其定價，並了解哪個咽喉要道會將擔憂轉化為衝擊。 石油市場波動劇烈，一次經證實的中斷便能迅速改寫局面。