155 年來最昂貴的市場並非拋售訊號

創紀錄的估值決定了您在未來幾年獲得的報酬，而不是下個季度的價格。因此，S&P 500 指數接近 155 年來的最高水平並非拋售的理由。這代表您應預期在持有期間獲得較微薄的報酬。

根據 Shiller CAPE 比率（一項將過去十年的盈餘平滑化處理的價格指標），該指數目前接近有紀錄以來最昂貴的水平。唯一一次更高的時候是在 1999 年 12 月，即網路泡沫的頂峰。

這聽起來像是拋售訊號。但事實並非如此。估值是一個引力訊號，而不是時機訊號。

為什麼昂貴的市場能持續上漲

為相同的未來盈餘支付過高價格，會降低您的預期長期報酬。這是數學算式，而非觀點。若今天為固定的利潤流支付更多，未來每一塊錢能為您帶來的購買力就會減少。

但引力可以在很長一段時間內被違抗。更強大的力量可以支撐市場：快速的盈餘成長、動能，或是新資金的湧入。目前，這股更強大的力量就是盈餘。

據報導，S&P 500 指數公司的財測動能正處於至少自 2011 年以來的最高點。 這些公司不僅價格昂貴。它們的獲利速度也是十多年來最快的。這就是為什麼即使估值看起來已處於極限，價格仍持續攀升的原因。

歷史對於在區間頂部買入有何啟示

歷史紀錄在以「年」為單位時非常清晰，而非以「月」為單位。當 CAPE 飆升到如此高的水平時，未來幾年的遠期報酬通常會很疲軟。

• 1999 年： CAPE 在接近歷史高點時見頂。S&P 500 在 2000 年觸頂，並在 2002 年下跌了約 45%。採取買入持有策略的投資人等了好幾年才回本。
• 1929 年： 當時的極端數值引發了超過 80% 的崩盤。價格大約花了 25 年才恢復。
• 1966 年： 估值偏高，但沒有泡沫化的故事。隨後在整個 1970 年代經歷了一段漫長而平淡的時期，通貨膨脹吞噬了所有的收益。
• 2021 年： 在 COVID 後的飆升中，CAPE 回升至 38 以上。隨著利率上升，隨後在 2022 年出現了約 25% 的大幅回撤。

這種模式並不代表昂貴的市場會按時崩盤。而是較高的進場價格會降低未來幾年獲得強勁報酬的機率，並在成長動能動搖時擴大損失。

為什麼估值對未來幾個月的擇時交易毫無用處

在任何 12 個月的時間範圍內，CAPE 幾乎無法告訴您任何資訊。十多年來，它一直是一個糟糕的擇時工具。在盈餘成長的同時，市場一直保持在創紀錄的估值附近。

這其中也存在著需要耐心的情況。Crestmont Research 發現，S&P 500 指數的每個 20 年滾動週期最終都是正報酬。只要將投資視野拉得夠長，進場價格就不那麼重要了。

只有當盈餘確實下滑或利率飆升時，空頭才會被證明是正確的。 如果 AI 驅動的生產力持續提升利潤率，那麼今天的本益比就可以透過成長來消化，而不是劇烈回調。

從現在起該關注什麼

在此估值下，最大的支撐力是財測。請關注該動能是保持還是消退。請觀察創紀錄的高點，將其視為趨勢延續與向今年低點滑落之間的分水嶺。同時留意債券殖利率，因為較高的貼現率會使昂貴的未來盈餘在今天的價值降低。

昂貴並不等同於即將下跌。市場可能會繼續上漲。但您支付的價格決定了勝算，而目前這些勝算是由多年來最強勁的盈餘背景所支撐的。如果這個背景破裂，引力就會發揮作用。