两大原油运输瓶颈同时受冲击，为何价格飙升可能会消退

原油市场并不是在对已经损失的产量做出反应，而是在对可能损失的产量所带来的担忧进行定价。 随着胡塞武装袭击 Saudi Aramco 设施，以及宣布对曼德海峡（Bab al-Mandab）进行封锁，再加上霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）的低通行量，原油带有风险溢价，而非存在供应缺口。这种差异说明了全部问题。

为什么油价会因担忧而非产量损失而暴涨

对运输瓶颈的恐慌首先作用于人们的想象力。交易员看到某条航线受到威胁，就会在任何原油真正面临短缺之前对最坏的情况进行定价。这就是风险溢价：为尚未发生的供应中断付出代价。

这种价格变动的幅度和持久性取决于两点：还剩下多少替代航线，以及威胁的真实程度。 截至实时数据，WLDOIL 的交易价格在 80 多美元左右，远低于其 2022 年危机时期的高点。市场感到紧张，但并未陷入恐慌。它正在对可能性进行定价，而非实际损失。

并非所有的运输瓶颈都一样

新闻头条模糊了这一点。曼德海峡和霍尔木兹海峡都是运输瓶颈，但它们的作用却大不相同。

船只可以避开曼德海峡。绕道好望角（Cape of Good Hope）会使航行时间增加一倍以上，并推高运费和保险成本。这很痛苦，但原油依然能够运达。红海南部航线的战争风险溢价急剧上升，这真切地释放出紧张信号。然而，提高航线的成本并不等于切断了供应。

霍尔木兹海峡是唯一没有完全替代方案的航道。 全球约五分之一的原油都需经过这里，没有任何绕行路线能够替代这一运输量。霍尔木兹海峡真正的关闭将造成供应冲击。而到目前为止，封锁曼德海峡仅仅是一次成本冲击。

历史如何看待原油价格飙升的消退

这种模式一再重演。2019 年，针对沙特阿拉伯 Abqaiq 设施的无人机和导弹袭击在一夜之间摧毁了沙特约一半的产量，接近全球供应量的 5%。原油价格创下几十年来最大的单日涨幅。但在几周内，它就回吐了大部分涨幅，因为沙特阿拉伯恢复产量的速度比预期的要快。

从另一个角度来看，2023 年底红海遭遇袭击也说明了同样的道理。承运商改变了航线，运费和保险成本几个月来一直居高不下，但原油价格几乎没有波动。原油依然通过更长的航线不断运抵市场。

在 2022 年，人们对俄罗斯原油流失的担忧将 Brent 原油价格推向周期高点，但随着俄罗斯原油找到了新买家，价格在随后的一年里呈现走低趋势。当事实证明供应具有韧性时，因对供应担忧而引发的价格飙升就会消退。

何时应该正视这种价格飙升

消退的情况并不是一张免费通行证。它只有在威胁依然仅仅是威胁时才成立。有证据倾向于认为，这是一种正在消退的风险溢价，但尾部风险是切实存在的。

如果以下任何一种情况从危言耸听变成既定事实，这种价格变动就值得我们正视，而不是将其视为会自行消退的现象：

• 确认 Saudi Aramco 的产能受到打击，而不仅仅是对非关键地点的袭击。
• 曼德海峡的封锁实际上使航运中断，而不仅仅是推高了保险成本。
• 任何对霍尔木兹海峡航运构成真实威胁的情况，这是唯一没有替代方案的航道。

还要关注油轮战争风险溢价和 OPEC+ 的闲置产能。尽管船只仍在航行，但不断上升的溢价发出了紧张局势的信号。OPEC+ 释放产能的信号将告诉您，风险溢价正在被化解。

要点解读

新闻中提到的两个运输瓶颈看起来像是双重危险。根据现有证据，它们代表着两个不同的问题：一条成本更高的航道，以及一条受到威胁但仍然开放的航道。要认清风险溢价的本质并对其进行定价，了解哪个运输瓶颈会将恐慌转化为真正的冲击。 原油市场动荡不安，单一被证实的供应中断可能会迅速重写整个局面。