155 年来最昂贵的市场并不意味着卖出信号

创纪录的估值影响的是您在未来几年获得的回报，而不是下个季度的价格。因此，S&P 500 指数接近 155 年来的最高点并不是卖出的理由。这意味着您应预期在持有期间获得的回报会减少。

Shiller CAPE 比率（一种平滑过去十年盈利的价格指标）显示，该指数接近有记录以来的最昂贵水平。唯一一次高于当前水平是在 1999 年 12 月，即互联网泡沫的顶峰时期。

这听起来像是一个卖出信号。其实不然。估值是一个引力信号，而不是一个时机信号。

为什么昂贵的市场能够继续上涨

为同样的未来收益支付过高的价格会降低您的预期长期回报。这是算术，而不是观点。今天为固定的利润流支付更多，意味着未来每一美元为您带来的收益就会越少。

但是引力可以被抵抗很长一段时间。更强大的力量可以支撑市场：快速的盈利增长、动能或一波新资金的涌入。目前，这种更强大的力量就是盈利。

据报道，S&P 500 公司的前瞻指引动能处于至少 2011 年以来的最高水平。 这些公司不仅昂贵。其盈利速度也达到了十多年来的最快水平。这就是为什么即使估值看起来过高，价格仍在不断攀升的原因。

关于在区间顶部买入，历史告诉我们什么

历史记录在年度（而非月度）时间范围内是很明确的。当 CAPE 达到如此高的水平时，未来几年的远期回报通常较弱。

• 1999 年：CAPE 在接近历史高点时见顶。S&P 500 指数在 2000 年触顶，并在 2002 年下跌了约 45%。采取买入并持有策略的交易者等了数年才回本。
• 1929 年：当时的一个极端数值引发了超过 80% 的崩盘。价格在大约 25 年后才得以恢复。
• 1966 年：高估值但没有泡沫。随后在整个 1970 年代经历了漫长的平缓期，通胀吞噬了收益。
• 2021 年：在新冠疫情后的飙升中，CAPE 再次攀升至 38 以上。随着利率上升，2022 年随之出现了约 25% 的大幅回撤。

规律并不意味着昂贵的市场会如期崩盘。而是说，较高的入场价格会降低未来几年获得强劲回报的几率，并在增长故事动摇时加剧损失。

为什么估值对于预测未来几个月的时机毫无用处

在任何 12 个月的时间窗口内，CAPE 几乎说明不了任何问题。十多年来，它一直是一个糟糕的时机预测工具。在盈利增长的同时，市场一直保持在创纪录的估值附近。

这里也有一个关于耐心的例子。Crestmont Research 发现，S&P 500 指数每个滚动的 20 年期最终都取得了正回报。只要您的眼光放得足够长远，入场价格就不那么重要了。

只有当盈利实际下滑或利率飙升时，看跌者才会被证明是正确的。 如果人工智能驱动的生产力持续提升利润率，今天的乘数将可以通过增长来消化，而不是发生剧烈的回调。

接下来该关注什么

支撑当前估值的最大动力是前瞻盈利指引。请关注这种动能是保持还是消退。请关注创纪录的高点，将其视为延续涨势与滑向年度低点之间的分水岭。此外，请关注债券收益率，因为较高的贴现率会使今天高昂的未来收益贬值。

昂贵并不等同于即将回调。市场可以继续上涨。但您支付的价格决定了您的胜算，而目前这些胜算是由多年来最强劲的盈利背景所支撑的。如果这一背景破裂，引力就会发挥作用。