Paramount và Netflix: Cuộc chiến 108 tỷ USD giành Warner Bros Discovery

Tình hình hiện tại: Câu chuyện về hai lời đề nghị

Đối với những ai đang theo dõi, đây là tình hình thực tế hiện tại. Thứ Sáu tuần trước, Netflix đã có một động thái mà nhiều người đoán trước nhưng có lẽ không ngờ lại sớm đến vậy. Họ đã công bố một thỏa thuận thiện chí để mua lại các studio của WBD và HBO với mức giá khoảng 27,75 USD mỗi cổ phiếu. Tổng giá trị của thương vụ này xấp xỉ 82,7 tỷ USD.

Đó có vẻ là một bước đi mạnh mẽ cho đến khi bạn đọc kỹ các điều khoản. Thỏa thuận này là sự kết hợp giữa tiền mặt và cổ phiếu, đồng thời bỏ lại các kênh truyền hình "tuyến tính" như CNN và TNT trong một công ty tách riêng (spin-off) mà các cổ đông sẽ phải quản lý riêng biệt.

Sau đó, mới ngày hôm qua, Paramount (được hậu thuẫn bởi Skydance) đã xuất hiện với một lời đề nghị "thù địch" làm thay đổi hoàn toàn cục diện. Họ đã đề nghị mua lại bằng tiền mặt với giá 30,00 USD mỗi cổ phiếu cho toàn bộ công ty. Điều này nâng tổng định giá lên con số khổng lồ 108,4 tỷ USD.

Bây giờ chúng ta đang ở thế bế tắc. Một bên là đối tác chiến lược Netflix đang mang đến sự kết hợp với một thương hiệu cao cấp. Bên kia, một đối thủ cạnh tranh đang cung cấp tính thanh khoản tức thì và mức giá chào mua cao hơn.

Lý do tiền mặt đang chiếm ưu thế

Khi nhìn vào các con số, lời đề nghị của Paramount về cơ bản có vẻ mạnh mẽ hơn nhiều. Trong môi trường thị trường hiện tại, sự không chắc chắn là một rủi ro đáng kể. Thỏa thuận của Netflix gắn liền với giá cổ phiếu của họ. Nếu cổ phiếu Netflix giảm, điều mà họ đang gặp phải kể từ khi có tin tức, giá trị lời đề nghị của họ cũng giảm theo. Hơn nữa, việc tách công ty rất khó khăn trong khâu vận hành. Quá trình này mất nhiều tháng để thực hiện và giá trị của công ty mới được tách ra thường không thể đoán trước.

Mặt khác, Paramount mang đến một lối thoát rõ ràng. 30,00 USD là một con số cố định. Không có công ty mới phức tạp nào cần thành lập và không cần lo lắng về sự biến động của cổ phiếu. Theo quan điểm của tôi, sự đơn giản đó là một lợi thế khổng lồ. Nó buộc hội đồng quản trị WBD phải cân nhắc xem liệu họ có thể biện minh cho việc từ chối một lời đề nghị bằng tiền mặt cao hơn để chọn một thỏa thuận thấp hơn và phức tạp hơn với Netflix hay không.

Góc độ pháp lý và chính trị phân tích thị trường

Có một yếu tố khác mà tôi tin rằng sẽ làm thay đổi tình thế, đó là môi trường pháp lý. 

Đầu tiên là vấn đề cạnh tranh. Netflix hiện đã là cái tên lớn nhất trong lĩnh vực phát trực tuyến. Nếu họ mua lại HBO, họ sẽ kiểm soát một phần lớn thị trường. Các cơ quan quản lý thường ngăn chặn những thỏa thuận tạo ra sự độc quyền như vậy. Tổng thống Trump đã công khai chỉ trích thỏa thuận này, lưu ý rằng sự thống trị thị trường của họ "có thể là một vấn đề" đối với môi trường cạnh tranh.

Paramount có một con đường suôn sẻ hơn nhiều và phần lớn điều đó phụ thuộc vào yếu tố chính trị. Skydance được hậu thuẫn bởi gia đình Ellison, những nhà tài trợ lớn cho Tổng thống Trump. Thêm vào đó, các báo cáo xác nhận rằng công ty tài chính của Jared Kushner đang hỗ trợ cấp vốn cho thỏa thuận này. Trong những tình huống như thế này, việc có được sự ủng hộ từ chính quyền là một lợi thế vô cùng lớn.

Cuối cùng, có sự hỗ trợ nguồn vốn từ nước ngoài. Bạn có thể tự hỏi Paramount lấy đâu ra 108 tỷ USD tiền mặt. Các hồ sơ cho thấy số tiền này đến từ các quỹ chính phủ ở Ả Rập Xê Út, Abu Dhabi và Qatar. Thông thường, chính phủ Hoa Kỳ rất thận trọng với dòng tiền nước ngoài, nhưng Paramount đã xử lý rất khôn ngoan. Họ đã biến những bên cung cấp vốn này thành "đối tác thầm lặng", nghĩa là không có quyền biểu quyết cũng như quyền kiểm soát. Để an toàn hơn nữa, công ty Trung Quốc Tencent đã hoàn toàn rút khỏi thỏa thuận này. Paramount đã né tránh thành công mọi cạm bẫy pháp lý lớn.

Cách tôi nghĩ sự việc này sẽ diễn ra góc nhìn chuyên gia

Hiện tại, WBD đang giao dịch quanh mức 28,26 USD tính đến lúc đóng cửa phiên hôm qua. Điều này cho tôi thấy thị trường vẫn còn hoài nghi và đang định giá một số rủi ro rằng không có thỏa thuận nào xảy ra, hoặc quá trình này sẽ kéo dài. Mức giá này đang nằm giữa hai lời đề nghị, cao hơn lời chào mua của Netflix nhưng thấp hơn mức giá của Paramount.

Tuy nhiên, dựa trên các dữ liệu hiện tại, tôi tin rằng Paramount cuối cùng sẽ giành được thỏa thuận này.

Áp lực lên hội đồng quản trị có khả năng sẽ quá lớn để có thể phớt lờ. Các cổ đông có xu hướng ưa chuộng giá trị ngay lập tức, và một mức giá cộng thêm (premium) hoàn toàn bằng tiền mặt là điều khó có thể bỏ phiếu chống. Tôi sẽ không ngạc nhiên nếu Netflix cố gắng cải thiện lời đề nghị của họ, có lẽ bằng cách thêm nhiều tiền mặt hơn, nhưng họ có thể bị giới hạn do các rủi ro pháp lý liên quan.

Lúc này, đó là một cuộc chơi chờ đợi. Nếu giá cổ phiếu bắt đầu tăng lên hướng tới mức chào mua 30 USD đó, đây là một dấu hiệu mạnh mẽ cho thấy các nhà giao dịch lớn tin rằng thỏa thuận này sẽ được thông qua. Nhưng nếu giá vẫn mắc kẹt ở đây? Điều đó có nghĩa là cuộc chiến này còn lâu mới kết thúc. Dù thế nào đi nữa, chúng ta đang ở một bước ngoặt, và động thái tiếp theo sẽ rất lớn.

‍