Đã quá sớm để bán khống năng lượng chưa? Đây là lý do có thể

Phần lớn các bình luận về cuộc khủng hoảng năng lượng kể từ ngày 28/02 đã tập trung vào cú sốc tức thời — dầu tăng vọt vượt mốc 100 USD, Eo biển Hormuz bị phong tỏa, lưu lượng tàu chở dầu giảm xuống chỉ còn một phần nhỏ so với trước chiến tranh. Đây là những gián đoạn thực tế và nghiêm trọng insights giao dịch. 

Mặc dù những sự kiện này đáng để theo dõi, cách tập trung này đã dẫn đến niềm tin phổ biến trong giới trader rằng một thỏa thuận và việc chấm dứt phong tỏa Eo biển Hormuz sẽ đồng nghĩa với việc khủng hoảng năng lượng kết thúc. Các dữ kiện, cùng nhiều con số, lại cho thấy điều ngược lại. Tuy nhiên, triển vọng năng lượng là một trong những điều khó đoán nhất. Trong 12-18 tháng tới, dầu và khí đốt sẽ chịu tác động của rất nhiều lực kéo theo những hướng khác nhau. 

Lý do khiến giá năng lượng có thể tăng

Cú sốc từ vùng đệm

Vào ngày 11/03, Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) đã phối hợp đợt xả dự trữ dầu khẩn cấp lớn nhất trong lịch sử 50 năm của mình — 400 triệu thùng trên 32 quốc gia thành viên. Riêng Hoa Kỳ cam kết xả 172 triệu thùng từ Kho Dự trữ Dầu mỏ Chiến lược, vốn có khoảng 415 triệu thùng trước khi khủng hoảng bắt đầu.

Đợt xả đó hiện đang diễn ra mạnh mẽ. Với tốc độ rút của Mỹ vào khoảng 1,4 triệu thùng mỗi ngày, phần đóng góp của Hoa Kỳ sẽ cạn trong khung 120 ngày — khoảng giữa tháng 07/2026. Khi hoàn tất, SPR sẽ còn khoảng 243 triệu thùng, mức thấp nhất kể từ năm 1982.

Bức tranh toàn cầu cũng không sáng sủa hơn. 400 triệu thùng do các thành viên IEA xả ra chỉ tương đương khoảng một phần ba trong số 1,2 tỷ thùng mà các quốc gia này nắm giữ trong các kho dự trữ do chính phủ kiểm soát. Ngay cả khi so với lưu lượng bình thường qua Eo biển Hormuz — khoảng 20 triệu thùng mỗi ngày — toàn bộ lượng xả này cũng chỉ đủ cho 20 ngày dòng chảy thông thường. 

Biện pháp "tình thế" này, như chính IEA mô tả, có thể sẽ làm tăng nhu cầu về sau và qua đó hỗ trợ tâm lý mua vào quá mức. Đợt xả của Mỹ được cấu trúc theo dạng hoán đổi, nghĩa là các công ty phải hoàn trả lượng dầu thô đã vay — cộng thêm mức premium 18% đến 22% — trong giai đoạn từ tháng 11/2026 đến tháng 09/2028. Bộ Năng lượng dự báo khoảng 200 triệu thùng sẽ được hoàn trả theo các điều khoản này. Nhưng SPR chỉ có thể được bổ sung tối đa với tốc độ 785.000 thùng mỗi ngày — chậm hơn khoảng sáu lần so với tốc độ có thể rút ra. Các nhà phân tích tại S&P Global và RBN Energy ước tính kho dự trữ sẽ không phục hồi về mức trước khủng hoảng cho đến khoảng giữa năm 2028.

Điều này tạo ra một nghịch lý. Thế giới đã dùng vùng đệm khẩn cấp để mua thời gian. Nhưng để bổ sung vùng đệm đó, cần phải mua khối lượng lớn dầu thô trên thị trường mở với bất kỳ mức giá nào thị trường đặt ra khi việc mua bắt đầu. Với việc thiếu hụt năng lượng diễn ra nhanh như vậy, nhiều nền kinh tế lo ngại về năng lượng sẽ duy trì nhu cầu cao trong một thời gian.

Năng lượng ít hơn phía sau điểm nghẽn

Ngay cả khi Eo biển Hormuz mở lại vào ngày mai, sản lượng năng lượng của khu vực cũng sẽ không lập tức trở về mức trước chiến tranh. Sáu tuần tấn công bằng máy bay không người lái, tên lửa và các chiến dịch đáp trả đã để lại hàng loạt thiệt hại vật lý trên cơ sở hạ tầng năng lượng quan trọng nhất của vùng Vịnh.

Tại Ả Rập Xê Út, các cuộc tấn công đã làm giảm sản lượng tại Manifa và Khurais 600.000 thùng mỗi ngày. Các đợt tấn công vào đường ống Đông-Tây và nhà máy xử lý Ras Tanura tiếp tục làm tê liệt năng lực. Cơ sở hạ tầng trên khắp GCC cũng bị ảnh hưởng, với nhà máy lọc dầu Bapco của Bahrain tuyên bố bất khả kháng và các cơ sở tại Kuwait bị tấn công nhiều lần. Ras Laffan của Qatar, một trung tâm LNG toàn cầu, ghi nhận nguồn cung giảm 20% sau các đợt trúng tên lửa.

Một số cơ sở trong đó đã được khôi phục toàn công suất, nhưng nhà máy lọc dầu và mỏ dầu không phải là phần mềm có thể vá lỗi từ xa. Ngay cả những cơ sở bị đóng cửa như một biện pháp phòng ngừa cũng không thể hoạt động trở lại ngay vào sáng hôm sau. 

Ví dụ, Ras Laffan của Qatar, nhà máy khí đốt tự nhiên hóa lỏng (LNG) lớn nhất thế giới, sẽ cần thời gian sửa chữa ước tính từ ba đến năm năm, theo CEO của QatarEnergy, Saad Al Kaabi.

Với việc dầu Iran hiện bị Hải quân Mỹ phong tỏa, và có lẽ sẽ còn như vậy trong một thời gian, những bên mua trước đây phụ thuộc vào 1,7 triệu thùng mỗi ngày từ xuất khẩu của Tehran — chủ yếu ở Trung Quốc và một số khu vực châu Á — sẽ phải cạnh tranh để tìm nguồn cung thay thế trong một thị trường vốn đã bị thắt chặt.

Lý do khiến giá có thể giảm

Nhu cầu suy giảm đang diễn ra

Rào cản đáng tin cậy nhất đối với giá dầu cao từ trước đến nay luôn là lực hút kinh tế. Khi năng lượng trở nên đủ đắt, người dân và doanh nghiệp sẽ sử dụng ít hơn. Quá trình đó đã bắt đầu.

Báo cáo mới nhất của IEA dự báo nhu cầu dầu toàn cầu sẽ giảm 80.000 thùng mỗi ngày trong năm 2026 — đảo chiều mạnh mẽ so với mức tăng 640.000 thùng mỗi ngày mà cơ quan này từng dự báo trước chiến tranh. Riêng quý 2 được kỳ vọng sẽ ghi nhận nhu cầu co lại 1,5 triệu thùng mỗi ngày, mức giảm theo quý mạnh nhất kể từ những tháng đầu của đại dịch Covid-19.

Quỹ Tiền tệ Quốc tế đã cắt giảm dự báo tăng trưởng toàn cầu tương ứng. Ngân hàng Dự trữ Liên bang Dallas ước tính riêng việc phong tỏa Hormuz có thể làm giảm 2,9 điểm phần trăm tốc độ tăng trưởng GDP toàn cầu trong quý 2. Ken Griffin, CEO của Citadel, nói thẳng rằng việc eo biển bị đóng kéo dài từ sáu đến mười hai tháng sẽ đẩy thế giới vào suy thoái.

Mặc dù kịch bản suy thoái vẫn nằm trong vùng "ít có khả năng", việc đứng bên bờ suy thoái cũng không có lợi cho nhu cầu năng lượng. Niềm tin của người tiêu dùng tại Hoa Kỳ đã chạm mức thấp kỷ lục. Các hãng hàng không đang cắt giảm công suất — Delta đã thông báo sẽ "giảm đáng kể" kế hoạch tăng trưởng ngắn hạn do chi phí nhiên liệu máy bay tăng. Hàng không Trung Đông, vốn chiếm 540.000 thùng mỗi ngày nhu cầu nhiên liệu máy bay, đã chứng kiến số chuyến bay bị hủy gần 100% tại một số sân bay khu vực. IEA kỳ vọng nhu cầu nhiên liệu máy bay trong khu vực sẽ giảm 50% trong tháng 03 và 30% trong tháng 04.

Nếu chiến tranh kéo dài, hoặc nếu thiệt hại kinh tế sâu hơn, nhu cầu suy yếu có thể bù đắp một phần các hạn chế về nguồn cung. Thị trường không thể phi lý mãi mãi. Chúng sẽ tự điều chỉnh. Câu hỏi là liệu sự điều chỉnh đó có diễn ra đủ nhanh để tạo khác biệt hay không.

Hiệu ứng thúc đẩy với năng lượng sạch

Mỗi cú sốc dầu lớn trong lịch sử hiện đại đều đã thúc đẩy thế giới tìm đến các giải pháp thay thế. Nhưng các cuộc khủng hoảng trước đây lại thiếu một yếu tố mà lần này có: công nghệ năng lượng tái tạo cạnh tranh ở quy mô lớn.

Theo Cơ quan Năng lượng Tái tạo Quốc tế, năng lượng tái tạo chiếm 85,6% tổng công suất năng lượng mới được lắp đặt trên toàn cầu trong năm 2025. Chi phí điện mặt trời đã giảm đến mức điều từng là một khát vọng chính sách giờ đây đã trở thành hiện thực thương mại ở hầu hết các thị trường. Giám đốc điều hành IEA, Fatih Birol, kỳ vọng cuộc khủng hoảng sẽ thúc đẩy đầu tư vào năng lượng tái tạo — không chủ yếu vì lý do môi trường, mà vì năng lượng sạch được sản xuất trong nước không chịu rủi ro điểm nghẽn như cuộc khủng hoảng Hormuz đã phơi bày.

Các tín hiệu này đã bắt đầu xuất hiện. Ủy ban châu Âu đã ủng hộ một chiến lược mới với hơn 75 tỷ EUR tài trợ để thúc đẩy đầu tư vào năng lượng sạch. Tập đoàn Vingroup của Việt Nam đã đề xuất hủy một dự án nhập khẩu LNG dự kiến để chuyển sang năng lượng tái tạo và pin lưu trữ. Đài Loan đã nộp đơn khởi động lại một lò phản ứng hạt nhân mà họ đã đóng cửa vào năm ngoái. Hàn Quốc đang đẩy nhanh việc khởi động lại một số lò phản ứng. Việc Pakistan mở rộng nhanh chóng điện mặt trời phân tán đã giúp ngành điện của nước này chống đỡ các gián đoạn nguồn cung khí đốt và tránh được ước tính 12 tỷ USD nhập khẩu dầu và khí đốt trước cả khi chiến tranh bắt đầu.

Các nhà phân tích tại Ember, một tổ chức nghiên cứu về năng lượng, gọi đây là "khoảnh khắc Ukraine của châu Á" — ám chỉ việc cuộc chiến năm 2022 đã thúc đẩy châu Âu giảm phụ thuộc vào khí đốt. Họ cho rằng điểm khác biệt là công nghệ hiện có ngày nay rẻ hơn và đã trưởng thành hơn so với những gì châu Âu có thể sử dụng bốn năm trước.

Điều này có ý nghĩa đối với xu hướng giá dầu trong dài hạn. Nếu cuộc khủng hoảng đẩy nhanh sự suy giảm mang tính cấu trúc của nhu cầu nhiên liệu hóa thạch — đặc biệt ở châu Á, nơi phần lớn tăng trưởng được kỳ vọng đến từ đó — thì mức sàn của giá dầu có thể suy yếu, ngay cả khi nguồn cung ngắn hạn vẫn còn thắt chặt.

Biến số lệnh trừng phạt

Tuy nhiên, có một kịch bản — dù hôm nay có vẻ khó xảy ra — trong đó giải pháp địa chính trị sẽ đưa thêm nguồn cung trở lại thị trường thay vì loại bỏ nó. Một thỏa thuận chấm dứt xung đột — hoặc thậm chí chỉ giảm bớt căng thẳng một phần — có thể dẫn đến nới lỏng các lệnh trừng phạt đối với xuất khẩu dầu của Iran — và thậm chí cả Nga.

Trước chiến tranh, Iran đã xuất khẩu khoảng 1,7 triệu thùng mỗi ngày, chủ yếu sang Trung Quốc, thường với mức chiết khấu sâu thông qua các kênh lách trừng phạt. Một giải pháp ngoại giao chính thức có thể đưa một phần lượng dầu đó trở lại các thị trường minh bạch với mức giá không chiết khấu, bổ sung thêm khối lượng đáng kể cho nguồn cung toàn cầu.

Rộng hơn, bất kỳ lộ trình đáng tin cậy nào để mở lại Eo biển Hormuz đều sẽ giải phóng nguồn cung bị dồn nén từ các nhà sản xuất trên khắp vùng Vịnh, những nơi không thể xuất khẩu — hoặc đã bị cắt giảm sản lượng do thiệt hại cơ sở hạ tầng. Thị trường đã cho thấy mức độ nhạy cảm với các tín hiệu ngoại giao như thế nào khi giá dầu giảm gần 8% chỉ trong một phiên sau khi Nhà Trắng ám chỉ khả năng đàm phán thêm với Iran.

Vậy… cần theo dõi gì phân tích thị trường

Khủng hoảng năng lượng có hai mốc thời gian. Mốc đầu tiên là thứ mà thị trường đang giao dịch ngay lúc này — đàm phán ngừng bắn, diễn biến phong tỏa và các báo cáo tồn kho hàng tuần. Mốc thời gian này nhiều nhiễu và tạo ra kiểu biến động khiến WTI dao động giữa 91 USD và 104 USD chỉ trong vài ngày.

Mốc thời gian thứ hai là mang tính cấu trúc. Nó bao gồm tốc độ sửa chữa cơ sở hạ tầng trên khắp vùng Vịnh, tốc độ rút rồi cuối cùng bổ sung lại các kho dự trữ chiến lược, tốc độ dịch chuyển sang năng lượng sạch ở các nền kinh tế châu Á phụ thuộc nhập khẩu, và quỹ đạo nhu cầu toàn cầu khi chi phí năng lượng cao lan tỏa vào nền kinh tế thực.

Phần lớn trader đang dán mắt vào mốc thời gian đầu tiên — liên tục làm mới nguồn tin để xem tuyên bố tổng thống tiếp theo, tin đồn ngừng bắn tiếp theo, hay hình ảnh vệ tinh tiếp theo về một tàu chở dầu đang tiến gần eo biển. Cảm giác đó là dễ hiểu. Nhưng các tín hiệu sẽ định hình giá năng lượng trong mười hai tháng tới không phải tất cả đều đến từ Trung Đông hay Nhà Trắng.

Hãy theo dõi chỉ số PMI sản xuất ở Trung Quốc và châu Âu; nếu hoạt động nhà máy co lại, đó có thể là dấu hiệu của nhu cầu suy giảm. Đồng thời, hãy theo dõi công suất hàng không và các báo cáo tồn kho của EIA — thị trường sẽ phản ứng trước khi vùng đệm chiến lược thực sự cạn kiệt.

Theo dõi các cập nhật cơ sở hạ tầng của Saudi Aramco và dữ liệu nhập khẩu của Trung Quốc để đánh giá nguồn cung toàn cầu thực sự và xem liệu các quốc gia có đang cạnh tranh cho những nguồn dầu thô thay thế hay không.

Cuối cùng, hãy theo dõi dòng dự án năng lượng sạch. Các dự án điện mặt trời, điện gió và hạt nhân mới là những tín hiệu nhu cầu quan trọng, cho thấy mức sàn mang tính cấu trúc dài hạn của giá dầu đang ở đâu. Thay vì vội vàng kết luận hoặc mở vị thế bán khống năng lượng, hãy nhớ rằng bức tranh phức tạp hơn một tiêu đề đảo chiều xu hướng rất nhiều.