Thị trường đắt đỏ nhất trong 155 năm qua không phải là một tín hiệu bán

Mức định giá kỷ lục định hình lợi nhuận mà bạn thu được trong vài năm tới, chứ không phải mức giá trong quý tiếp theo. Vì vậy, việc S&P 500 đang ở mức đắt đỏ nhất trong 155 năm không phải là lý do để bán. Đó là lý do để bạn lường trước lợi nhuận sẽ mỏng hơn trong những năm bạn nắm giữ.

Dựa trên tỷ lệ Shiller CAPE, một thước đo giá làm phẳng biến động lợi nhuận trong một thập kỷ, chỉ số này đang ở gần mức đắt đỏ nhất kể từ khi có số liệu thống kê. Lần duy nhất nó ở mức cao hơn là vào tháng 12 năm 1999, ở đỉnh điểm của bong bóng dot-com.

Điều đó nghe có vẻ giống như một tín hiệu bán. Nhưng không phải vậy. Định giá là một tín hiệu trọng lực, không phải là một tín hiệu về thời điểm.

Tại sao một thị trường đắt đỏ có thể tiếp tục tăng

Việc trả giá quá cao cho cùng một mức lợi nhuận trong tương lai sẽ làm giảm lợi nhuận kỳ vọng trong dài hạn của bạn. Đó là toán học, không phải quan điểm. Nếu bạn trả nhiều tiền hơn hôm nay cho một dòng lợi nhuận cố định, thì mỗi đô la trong tương lai sẽ mua được ít hơn.

Nhưng trọng lực có thể bị thách thức trong một thời gian dài. Một lực lượng mạnh hơn có thể giữ thị trường đi lên: sự tăng trưởng lợi nhuận nhanh chóng, động lượng, hoặc một làn sóng vốn mới. Hiện tại, lực lượng mạnh hơn đó chính là lợi nhuận.

Động lượng dự báo lợi nhuận cho các công ty thuộc S&P 500 được báo cáo là đang ở mức cao nhất kể từ ít nhất là năm 2011. Các công ty này không chỉ đắt đỏ. Họ đang tạo ra lợi nhuận với tốc độ nhanh nhất trong hơn một thập kỷ. Đó là lý do tại sao giá tiếp tục leo dốc ngay cả khi mức định giá có vẻ quá cao.

Lịch sử nói gì về việc mua ở đỉnh của phạm vi giao dịch

Dữ liệu lịch sử đã cho thấy rõ ràng qua các năm, chứ không phải các tháng. Khi tỷ lệ CAPE đạt mức cao như vậy, lợi nhuận kỳ vọng trong nhiều năm tới thường khá yếu.

• 1999: tỷ lệ CAPE đạt đỉnh gần mức cao nhất mọi thời đại. S&P 500 đạt đỉnh vào năm 2000 và giảm khoảng 45% cho đến năm 2002. Các nhà giao dịch theo chiến lược mua và nắm giữ đã phải chờ nhiều năm để hòa vốn.
• 1929: mức kỷ lục cực độ ở thời kỳ đó đã dẫn đến một cú sập hơn 80%. Giá không phục hồi trong khoảng 25 năm.
• 1966: một mức định giá cao mà không có câu chuyện bong bóng. Sau đó là một giai đoạn kéo dài, đi ngang trong suốt những năm 1970, với lạm phát ăn mòn các khoản lợi nhuận.
• 2021: tỷ lệ CAPE leo lên trên mức 38 trong đợt tăng vọt sau COVID. Một đợt sụt giảm mạnh khoảng 25% đã xảy ra sau đó vào năm 2022 khi lãi suất tăng.

Quy luật không phải là các thị trường đắt đỏ sẽ sụp đổ theo đúng lịch trình. Quy luật là một mức giá vào lệnh cao sẽ làm giảm khả năng đạt được lợi nhuận mạnh mẽ trong vài năm tới và làm tăng mức độ thiệt hại khi câu chuyện tăng trưởng bị lung lay.

Tại sao định giá lại vô ích trong việc dự báo thời điểm cho vài tháng tới

Trong bất kỳ khung thời gian 12 tháng nào, tỷ lệ CAPE hầu như không cho bạn biết điều gì. Nó đã là một công cụ dự báo thời điểm kém hiệu quả trong hơn một thập kỷ qua. Các thị trường vẫn duy trì mức định giá gần kỷ lục trong khi lợi nhuận tăng trưởng.

Cũng có một ví dụ đòi hỏi sự kiên nhẫn. Crestmont Research nhận thấy rằng mọi khoảng thời gian 20 năm luân phiên của S&P 500 đều kết thúc với kết quả khả quan. Hãy kéo dài tầm nhìn của bạn đủ xa và mức giá vào lệnh sẽ không còn quá quan trọng.

Phe bán chỉ được chứng minh là đúng nếu lợi nhuận thực sự đảo chiều hoặc lãi suất tăng vọt. Nếu năng suất do AI thúc đẩy tiếp tục nâng cao tỷ suất lợi nhuận, thì thị trường có thể tăng trưởng để bắt kịp với hệ số định giá hiện tại thay vì bị điều chỉnh giảm một cách dữ dội.

Những điều cần theo dõi từ thời điểm này

Hỗ trợ lớn nhất cho mức định giá này là dự báo lợi nhuận. Hãy theo dõi xem động lượng đó được duy trì hay phai nhạt dần. Hãy theo dõi mức cao kỷ lục vì nó là ranh giới giữa việc tiếp tục xu hướng và trượt dốc trở lại mức thấp nhất trong năm. Và hãy theo dõi lợi suất trái phiếu, bởi vì một tỷ lệ chiết khấu cao hơn sẽ làm cho mức lợi nhuận đắt đỏ trong tương lai trở nên ít giá trị hơn ở hiện tại.

Đắt đỏ không có nghĩa là quá hạn. Thị trường có thể tiếp tục tăng. Nhưng mức giá bạn trả sẽ thiết lập xác suất, và ngay lúc này những xác suất đó đang được trả giá bằng một nền tảng lợi nhuận mạnh mẽ nhất trong nhiều năm qua. Nếu nền tảng đó rạn nứt, trọng lực sẽ phát huy tác dụng.