Microsoft vừa thắng vừa thua trong cùng một ván cược AI chỉ trong một quý

Microsoft ghi nhận khoản lãi 3,2 tỷ USD từ một khoản đầu tư AI và ghi giảm giá trị một khoản đầu tư khác trong cùng ba tháng. Sự trái ngược đó chính là bài học thực tế: việc hỏi xem một công ty có vị thế trong lĩnh vực AI hay không hầu như không mang lại cho bạn thông tin gì.

Trong quý 4 của năm tài chính, Microsoft đã ghi tăng 3,2 tỷ USD cho cổ phần tại Anthropic và ghi giảm khoảng 600 triệu USD cho cổ phần tại OpenAI. Cùng một chủ đề, dưới cùng một mái nhà, trong cùng một quý, nhưng kết quả lại trái ngược nhau. Câu hỏi hữu ích không bao giờ là "đây có phải là cổ phiếu AI không?" mà là "ván cược AI nào của họ đang hiệu quả, và ván cược nào đang thua lỗ?"

Tại sao một ván cược AI có thể thắng trong khi ván cược khác lại thua

Một chủ đề không phải là một giao dịch đơn lẻ. Lĩnh vực "AI" trong cùng một công ty có thể mở rộng thành nhiều vị thế riêng biệt và chúng không di chuyển cùng chiều với nhau.

Microsoft nắm giữ cổ phần tại cả Anthropic và OpenAI, hai trong số những nhà sản xuất mô hình hàng đầu. Trong quý này, các báo cáo kế toán đã ghi tăng cho một bên và ghi giảm cho bên còn lại. Mức tăng của Anthropic gần bằng tổng mức tăng trong cả năm của OpenAI cộng lại. Việc sở hữu "AI" thông qua Microsoft đồng nghĩa với việc sở hữu cả kẻ thắng và người thua cùng lúc, và những tiêu đề về mức độ tiếp xúc với AI đã che giấu cả hai điều này.

Doanh thu kỷ lục và chi tiêu cũng kỷ lục, giá cổ phiếu dưới mức đỉnh

Phần còn lại của báo cáo rất khả quan. Microsoft khép lại một năm tài chính kỷ lục, với doanh thu từ cloud lần đầu tiên vượt mốc 100 tỷ USD hằng năm và mảng cloud của hãng đang tăng trưởng nhanh chóng.

Tuy nhiên, cổ phiếu vẫn giao dịch thấp hơn nhiều so với mức cao nhất mọi thời đại trước đó. Lý do nằm ngay bên cạnh những tin tốt: chi tiêu vốn đã tăng vọt khoảng 70% so với cùng kỳ năm ngoái và dự kiến sẽ còn cao hơn nhiều trong năm tới. Thị trường đang cân nhắc xem liệu khoản chi tiêu đó sẽ chuyển thành doanh thu bền vững hay biến thành một cuộc chạy đua tốn kém. Tăng trưởng mạnh mẽ trên các dòng tiêu đề không giải quyết được câu hỏi đó.

Mô hình này đã cũ, chỉ có chủ đề là mới

Những ván cược trái ngược bên trong một công ty không phải là điều mới mẻ.

• Vào những năm 2000, Google và Yahoo đều làm về "tìm kiếm". Một hướng đi đã phát triển mạnh mẽ, hướng còn lại thì lụi tàn. Nếu bạn sở hữu chủ đề này một cách chung chung, bạn vẫn sẽ mất tiền nếu chọn sai phe.
• Vào những năm 2010, Amazon hoạt động cả mảng bán lẻ có biên lợi nhuận thấp và mảng cloud có biên lợi nhuận cao dưới cùng một mái nhà. Thị trường liên tục định giá sai một nửa. Phân khúc nhỏ hơn, ít rõ ràng hơn lại là động lực thúc đẩy cổ phiếu.
• Vào năm 2022 và 2023, hoạt động kinh doanh quảng cáo cốt lõi của Meta và bộ phận metaverse đang thua lỗ của hãng đã kéo cổ phiếu đi theo hai hướng trái ngược nhau trong cùng một báo cáo.

Mỗi lần như vậy, phần thưởng đều thuộc về những ai nhìn vào bản chất bên trong thay vì chỉ nhìn vào nhãn mác bên ngoài.

Sự trái ngược này là điểm yếu hay sức mạnh?

Có một kịch bản tăng giá thực sự. Việc trải đều khoản đầu tư vào các nhà lãnh đạo AI chính xác là cách phòng vệ mà một chủ sở hữu nền tảng mong muốn. Việc sai lầm ở một khoản đầu tư nhưng đúng ở một khoản khác cho thấy sự đa dạng hóa đang phát huy tác dụng chứ không phải thất bại. Việc ghi tăng và ghi giảm cũng là những biến động kế toán phi tiền mặt, vì vậy số liệu của một quý không nói lên nhiều điều về các hoạt động kinh doanh cơ bản.

Nhận định đó sẽ đúng nếu mảng cloud tiếp tục tăng trưởng mạnh và khoản chi tiêu khổng lồ chuyển hóa thành doanh thu bền vững. Nó sẽ sai nếu chi tiêu vượt quá những gì các sản phẩm AI kiếm được, và nếu các mức đánh giá của quý này hóa ra lại là tín hiệu của sự suy thoái thực sự chứ không chỉ là biến động nhất thời. Việc theo dõi xu hướng của một quý không chứng minh được điều gì. Nhưng theo dõi trong nhiều quý thì có.

Cần theo dõi điều gì từ bây giờ

Bằng chứng nghiêng về việc coi Microsoft là một rổ các ván cược AI chứ không phải là một ván cược đơn lẻ. Vì vậy, hãy theo dõi các phần cấu thành, chứ không phải nhãn mác:

• Liệu mức tăng trưởng của cloud và doanh thu từ AI có theo kịp sự gia tăng đột biến trong chi tiêu hay không, hay biên lợi nhuận sẽ bị thu hẹp do chi tiêu vượt quá mức.
• Các mức định giá của Anthropic và OpenAI sẽ dịch chuyển theo hướng nào trong quý tới. Một sự đảo chiều sẽ cho thấy những biến động này chỉ là nhất thời.
• Khoảng cách giữa mức giá hiện tại và đỉnh trước đó, được xem là thước đo cho thấy sự lạc quan về AI đã sụt giảm đến mức nào.

Không có điều nào ở trên là một khuyến nghị giao dịch. Đây là một cách để đánh giá công ty. Một chủ đề có thể đúng trong khi một ván cược cụ thể bên trong nó lại sai, và cái nhãn dán bên ngoài sẽ không cho bạn biết đâu là đúng, đâu là sai.