Kriptoning $2,2 trln qulashi: Nima uchun bu safar holat boshqacha

Oktyabr oyidan beri kripto bozorlari kripto bozorlari oʻz qiymatining qariyb yarmini yoʻqotdi — bir necha hafta ichida $2,2 trln bozor kapitallashuvi gʻoyib boʻldi. Oldingi tsikllarda pasayishlar FTX qulashi yoki foiz stavkalarining oshishi kabi aniq sabablarga bogʻlanishi mumkin edi. Bu safar fundamental omillar deyarli oʻzgarmadi.

Bitcoin saylovdan keyingi barcha oʻsishlarini yoʻqqa chiqardi va hozirda Tramp saylanganidan beri 10% ga pasaygan. Koʻplab treyderlar chalgʻib qolishgan savdo strategiyalari. Soʻnggi 60 kun ichida "fundamental holat" deyarli oʻzgarmagandek tuyulishi mumkin, ammo narxlar pasayishda davom etmoqda, qisqa muddatli tiklanishlar barbod boʻlmoqda va kunlik harakatlar beqaror boʻlib qolmoqda. Shu oʻrinda eng yaxshi savol "kriptoda nima oʻzgardi?" emas, balki "kripto savdosida nima oʻzgardi?". Javob – bu bozor tuzilmasi: likvidatsiyalar, kayfiyat, chuqurlik va endi kapitalning aktivlar sinfiga qanchalik tez kirishi va chiqib ketishi.

Jismoniy oltin

Bugungi Bitcoinni 2003-yildagi oltin bilan taqqoslash yordam berishi mumkin. 2003-yil mart oyida Avstraliya qimmatli qogʻozlar birjasida (ASX) birinchi oltin ETFsi ishga tushirildi, keyinchalik boshqa birjalarda ham navbatdagilari davom etdi. Oltinning mohiyati oʻzgarmadi – taqchillik baribir taqchilligicha qolmoqda – biroq narxni belgilovchi asosiy omillar oʻzgardi. Aktiv ommabop vositalar orqali sotib olish va sotish uchun osonlashganda, u oqimlar, portfelni qayta muvozanatlash, xedjirlash xatti-harakatlari va makro likvidlik taʼsirida shakllanadi.

ETFlardan oldin oltinlarni katta hajmda saqlash operatsion jihatdan qiyinroq edi. ETFlardan soʻng oltin boʻyicha pozitsiyalar bitta tugmani bosish orqali qabul qilinadigan portfel qaroriga aylandi. Bu asosiy oʻzgarishdir: bozor "jismoniy talab"dan "taqsimot qarorlari"ga oʻtadi. Oltin xedj vositasi boʻlishni toʻxtatmadi, balki u boshqa makro aktivlarni harakatga keltiruvchi xuddi shunday kuchlarga koʻproq taʼsirchan boʻlib qoldi.

Instrumentlar koʻpayishi bilan treyderlar sintetik ravishda oltin pozitsiyalariga ega boʻlishlari mumkin. Bu odatiy vaqtlarda likvidlikni yaxshilashi mumkin, ammo ayni paytda jismoniy talab va taklifga qaraganda, pozitsiya va oqimlarga koʻra narxlar keskin oʻzgarishi mumkinligini ham anglatadi. Bozorlar xavfni kamaytirganda oqimlar ustunlik qiladi va biz buni bir necha soat ichida Bitcoinning qiziqishini pasaytirgan xuddi oʻsha keskin qulash seansida oltin va kumush misolida bevosita koʻrdik.

Bitcoin ushbu oʻzgarishning ancha tezroq, reaksion versiyasini yashamoqda. "Raqamli oltin" tushunchasi u likvidlikka taʼsirchan makro instrument kabi savdo qilinayotgan bir vaqtda ham oʻz kuchini saqlab qolishi mumkin — chunki vositalar va institutsional ishtirok kengaygandan soʻng, aktiv hajmini oshirish ham, uni sotib yuborish ham osonlashadi. Oltindan farqli oʻlaroq, Bitcoin koʻproq oʻzgaruvchan, Leveragega nisbatan sezgirroq va chuqurlik sayoz boʻlganda zanjirli qulashlarga koʻproq moyil boʻladi.

Katta likvidatsiya

Vaqt jadvali choʻqqidan boshlanadi: 6-oktyabrda kripto bozori kapitallashuvi $4,3 trlnlik rekord darajaga yetdi. Toʻrt kundan soʻng, 10-oktyabrda kriptoda $19 mlrdlik likvidatsiyalar qayd etildi.

Katta likvidatsiya hodisalari faqatgina narxni oʻzgartirib qolmaydi — ular bozorning normal ishlash qobiliyatiga ham zarar yetkazadi. Bunday katta zarbadan keyin likvidlik provayderlari ortga chekinadi, Leverage qayta narxlanadi va past narxda xarid qiluvchilar ikkilanib qolishadi, chunki zanjirli qulashlar tezda shakllanishi mumkin.

10-oktyabrdan soʻng, bozor koʻpincha sogʻlom tavakkalchilik rejimlarida boʻlgani kabi tezda "oʻziga kelmaydi". Qisqa muddatli tiklanishlar kayfiyatni oʻzgartira olmaydi — bu bozor endi ishonch bilan emas, balki pozitsiyalar va barqaror takliflarning yetishmasligi bilan boshqarilayotganidan dalolat beradi.

Shundan soʻng aslida tinch boʻlmagan "tinch" faza keladi: 15-noyabrdan 15-yanvargacha Bitcoin maʼlum oraliqda cheklanib (rangebound) turdi, ikki yoʻnalishda ham qisqa likvidatsiya chaqnashlari va "boʻshliqlar" kuzatildi. Bu normal konsolidatsiya emas; bu bir alomat. Kuchli bozorlarda konsolidatsiya davom etish uchun asos boʻladi. Zaif bozorlarda esa bu sayoz chuqurlikni aks ettiradi, bunda katta buyurtmalar gʻayritabiiy harakatlarga olib keladi, chunki buyurtmalar kitobi bu hajmni silliq oʻzlashtira olmaydi.

Nihoyat, 16-yanvarda bu oraliq buziladi va pasayish tezlashadi. 5-fevralga kelib kripto bozorning $2 trlnlik kapitallashuvini yoʻqotadi — va qolgani barchaga maʼlum.

Markazlashtirilmagan, lekin moliyalashtirilgan

Ushbu qulash Bitcoinni koʻproq moliyalashtirilgan va shu sababli ham oqimlarga bogʻliq deb hisoblaganda mantiqiy ahamiyatga ega boʻladi. Egalik qiluvchilar bazasi institutlar va portfel kanallarigacha kengaygani sari, Bitcoin tobora oʻzgaruvchanlik oshganda yoki tavakkalchilikka moyillik pasayganda tezkor qisqaradigan vosita kabi savdo qilinadi. Buning uchun "fundamental" tezisning keskin oʻzgarishi shart emas — faqat pozitsiya va likvidlik oʻzgarishi yetarli.

Oktyabr oyidagi choʻqqidan beri bozor chuqurligi hali ham zaif boʻlib qolayotgan bir paytda, yagona yirik sotuvchi narxni kutilganidan koʻra koʻproq harakatlantirishi mumkin, ayniqsa agar bu pasayish koʻproq sotishga majbur qiluvchi likvidatsiyalarni keltirib chiqarsa. Shu tariqa, siz Bitcoin $9000 dan koʻproqqa tushadigan, bir necha daqiqa ichida $2000 dan ortiq pasayishlar yuz beradigan va barqaror boʻlib tuyulgan sotuv bosimi kuzatiladigan seanslarga duch kelasiz — xuddi sayoz buyurtmalar kitobiga surib kirayotgan institutsional hajmdagi oqim kabi.

24-yanvardan beri Leveragega ega $10 mlrdlik pozitsiyalar likvidatsiya qilindi, bu 10-oktyabrda kuzatilgan rekordning taxminan 55 foizini tashkil etadi. Bu davomiylik muhim ahamiyatga ega. Bir kunlik likvidatsiyaga yagona holat sifatida qaralishi mumkin; lekin haftalar davomida takrorlanadigan likvidatsiyalar tarkibiy tuzilmaga aylanadi. Ular xatti-harakatlarni shakllantiradi, tavakkalchilikni boʻgʻadi va likvidlikni sayoz holatda ushlab turadi, chunki treyderlar xavfni oʻz zimmalariga olgani uchun koʻproq kompensatsiya talab qilishadi.

Tuzilmaga asoslangan bozorlarda barqarorlashuv asosan "yaxshi xabarlar" bilan bogʻliq boʻlmaydi, aksincha u zanjirli qulashlarsiz qilingan hajmni oʻzlashtirish qobiliyatini tiklashi bilan izohlanadi.

Ushbu ayiq bozori uchun eng oddiy tushuntirish ham eng foydalisidir: kripto kutilmagan fundamental qulashni emas, balki likvidlikka asoslangan strukturaviy pasayishni boshdan kechirmoqda. Raqamlar shuni koʻrsatmoqdaki, bozor avval zarbaga uchragan, soʻngra chuqurlik va ishonchni qayta tiklay olmagan. Kripto shunchaki qulamadi. U tiklana olmadi. Shuning uchun ham bu ayiq bozori boshqacha tuyulmoqda.

Agar noaniqlik kuchaygani sari oʻzgaruvchanlik "shu yerda qolsa", barqarorlashuv yoʻli katta ehtimol bilan likvidlik qaytishiga, likvidatsiyalar soʻnishiga va kayfiyatning charchoq holatiga yetishiga bogʻliq boʻladi. Ungacha Bitcoin oʻzini sof hikoya aktivi sifatida emas, balki moliyalashtirish uni nimaga aylantirgan boʻlsa shunday tutishda davom etadi: bu kundan kunga hikoya emas, tuzilma ohangni belgilab beradigan oqimlarga bogʻliq bozor.

‍