155 yılın en pahalı piyasası bir satış sinyali değil
Rekor bir değerleme, gelecek çeyrekteki fiyatı değil, önümüzdeki birkaç yıl içinde elde edeceğiniz getirileri şekillendirir. Bu yüzden S&P 500'ün en pahalı seviyesine yakın olması
Deriv masası · 31 Temmuz 2026 · 3 dk okuma
Rekor bir değerleme, gelecek çeyrekteki fiyatı değil, önümüzdeki birkaç yıl içinde elde edeceğiniz getirileri şekillendirir. Dolayısıyla, S&P 500'ün 155 yılın en yüksek seviyesine yakın bir noktada olması satış yapmak için bir neden değildir. Bu durum, elinizde tuttuğunuz yıllar boyunca daha düşük getiriler beklemeniz için bir nedendir.
Kazançları on yıllık bir süreye yayarak dengeleyen bir fiyat ölçütü olan Shiller CAPE oranına göre endeks, kayıtların tutulmaya başlanmasından bu yana en pahalı seviyesine yakın bir noktada bulunuyor. Bunun daha yüksek olduğu tek zaman, dot-com balonunun zirvesinde olduğu Aralık 1999'du.
Bu bir satış sinyali gibi görünebilir. Ancak öyle değil. Değerleme bir zamanlama sinyali değil, bir çekim gücü sinyalidir.
Pahalı bir piyasa neden yükselmeye devam edebilir?
Aynı gelecekteki kazançlar için fazla ödeme yapmak, beklenen uzun vadeli getirinizi düşürür. Bu bir görüş değil, aritmetiktir. Sabit bir kâr akışı için bugün daha fazla öderseniz, gelecekteki her bir dolar size daha az şey satın alır.
Ancak çekim gücüne uzun bir süre karşı konulabilir. Daha güçlü bir kuvvet piyasayı ayakta tutabilir: hızlı kazanç büyümesi, ivme veya yeni bir sermaye dalgası. Şu anda bu daha güçlü kuvvet kazançlardır.
S&P 500 şirketleri için ileriye dönük beklenti ivmesinin (guidance momentum), en azından 2011'den bu yana en yüksek seviyesinde olduğu bildiriliyor. Şirketler sadece pahalı değil. Aynı zamanda son on yılın en hızlı seviyesinde kazanç elde ediyorlar. Değerlemeler aşırı yüksek görünmesine rağmen fiyatların artmaya devam etmesinin nedeni budur.
Aralığın zirvesinden alım yapmak hakkında tarih ne söylüyor?
Kayıtlar aylar bazında değil, yıllar bazında çok nettir. CAPE bu kadar yüksek olduğunda, ileriye dönük çok yıllı getiriler genellikle zayıf kalmıştır.
- 1999: CAPE tüm zamanların en yüksek seviyesine yakın bir zirve yaptı. S&P 500, 2000 yılında zirveye ulaştı ve 2002 yılına kadar yaklaşık %45 düştü. Al-tut yatırımcıları başabaş noktasına gelmek için yıllarca bekledi.
- 1929: Kendi dönemi için aşırı bir seviye, %80'den fazla bir çöküşe yol açtı. Fiyatlar yaklaşık 25 yıl boyunca toparlanamadı.
- 1966: Ortada bir balon hikayesi olmadan yüksek bir değerleme. Ardından 1970'ler boyunca, enflasyonun kazançları erittiği uzun ve yatay bir dönem yaşandı.
- 2021: CAPE, COVID sonrası yükselişte tekrar 38'in üzerine çıktı. Faiz oranlarının artmasıyla 2022'de yaklaşık %25'lik keskin bir düşüş izledi.
Buradaki örüntü, pahalı piyasaların planlandığı gibi çökmesi değildir. Yüksek bir giriş fiyatının, önümüzdeki birkaç yıl boyunca güçlü getiri elde etme olasılığını düşürmesi ve büyüme hikayesi sarsıldığında hasarı artırmasıdır.
Gelecek birkaç ayı zamanlamak için değerleme neden işe yaramaz?
Herhangi bir 12 aylık pencerede CAPE size neredeyse hiçbir şey söylemez. On yılı aşkın bir süredir zayıf bir zamanlama aracı olmuştur. Kazançlar artarken piyasalar rekor değerlemelerin yakınında kalmıştır.
Bir de sabırlı olma durumu var. Crestmont Research, S&P 500 için her 20 yıllık dönemin pozitif bittiğini ortaya koydu. Ufkunuzu yeterince genişlettiğinizde giriş fiyatı daha az önem taşır.
Ayılar (düşüş bekleyenler) sadece kazançlar gerçekten düşerse veya faizler hızla yükselirse haklı çıkarlar. Yapay zeka destekli üretkenlik kâr marjlarını artırmaya devam ederse, bugünün çarpanı sert bir şekilde geri çekilmek yerine büyüme yoluyla dengelenebilir.
Buradan sonra nelere dikkat edilmeli?
Bu değerlemenin altındaki en büyük tek destek, ileriye dönük kazanç beklentileridir. Bu ivmenin devam edip etmeyeceğini veya azalıp azalmayacağını izleyin. Yükselişin devamı ile yılın en düşük seviyelerine doğru bir gerileme arasındaki çizgi olarak rekor zirveleri takip edin. Ve tahvil getirilerini izleyin, çünkü daha yüksek bir iskonto oranı gelecekteki pahalı kazançların bugünkü değerini düşürür.
Pahalı olmak, vadesi dolmuş olmakla aynı şey değildir. Piyasa yükselmeye devam edebilir. Ancak ödediğiniz fiyat olasılıkları belirler ve şu anda bu olasılıklar yılların en güçlü kazanç zemini ile karşılanıyor. Eğer bu zemin çatlarsa, çekim gücü söz sahibi olur.
Sıkça sorulan sorular
Shiller CAPE (döngüsel olarak düzeltilmiş fiyat/kazanç) oranı, bir piyasanın fiyatını son on yıldaki ortalama enflasyona göre düzeltilmiş kazançlarıyla karşılaştırır. Kazançların on yıllık bir süreye yayılması, kısa vadeli patlama ve çöküş dalgalanmalarını ortadan kaldırarak hisse senetlerinin ne kadar pahalı olduğuna dair daha istikrarlı bir okuma sağlar.
Hayır. Yüksek bir CAPE tarihsel olarak zayıf çok yıllı getirilerin habercisi olmuştur, ancak düşüşün ne zaman gerçekleşeceğini tahmin etmez. Kazançlar artarken piyasalar yıllarca pahalı kalabilir, bu nedenle kısa vadeli bir zamanlama aracı olarak değil, uzun vadeli bir çekim gücü sinyali olarak çalışır.
Evet. Kazançlar yeterince hızlı artarsa, kârlar fiyata yetişebilir ve endekste büyük bir düşüş yaşanmadan değerlemeyi aşağı çekebilir. Bu, büyümenin ve kâr marjlarının korunmasına bağlıdır, bu nedenle izlenmesi gereken temel şey ileriye dönük kazanç beklentileridir.
Daha yüksek faiz oranları, gelecekteki kazançlara uygulanan iskonto oranını yükseltir ve bu da bu kazançların bugünkü değerini düşürür. Pahalı, yüksek büyüme gösteren hisse senetleri buna karşı en hassas olanlardır, bu nedenle tahvil getirilerindeki bir sıçrama en çok yüksek değerlemeleri vurma eğilimindedir.