IPO ya SpaceX si kuhusu roketi pekee

SpaceX inatarajiwa kuweka bei ya toleo lake la awali la umma usiku wa leo na kuanza kufanya biashara kesho, Ijumaa 12 Juni, kwenye Nasdaq chini ya tiki SPCX. Takwimu hizi hazina mfano. Kampuni inatolewa kwa takriban $135 kwa hisa, ikiiweka kwenye thamani ya karibu $1.77 trilioni na kukusanya takriban $75 bilioni — IPO kubwa zaidi kuwahi kutokea, ikiwa zaidi ya mara mbili ya rekodi iliyowekwa na Saudi Aramco mwaka 2019. Mahitaji yaliyoripotiwa yamepita $250 bilioni, mara kadhaa zaidi ya hisa zinazotolewa, na sehemu kubwa isiyo ya kawaida ya mpango huo — karibu theluthi moja — inasemekana kutengewa wawekezaji wa rejareja, ikilinganishwa na kawaida ya asilimia tano hadi kumi.

Hivyo basi, hisa hizi zitaingia kwenye portfolios nyingi za kawaida. Kabla hazijaingia, ni muhimu kuwa wazi kuhusu kile kinachouzwa hasa. Licha ya jina, si dau juu ya roketi kwa kweli.

Kile hasa mnachonunua

Mwezi Februari, SpaceX ilimeza kampuni ya AI ya Elon Musk, xAI — ambayo yenyewe tayari ilikuwa imeimeza X, jukwaa lililojulikana zamani kama Twitter — katika mpango wa kubadilishana hisa kwa hisa uliolitathmini kundi hilo lililounganishwa kuwa na thamani ya karibu $1.25 trilioni. Mpangilio huo wa kampuni ndiyo hadithi nzima. Mkinunua hisa ya SPCX kesho, mnanunua biashara nne zilizounganishwa pamoja: operesheni ya uzinduzi na Starship; Starlink, mtandao wa intaneti wa satelaiti wenye zaidi ya watumiaji milioni tisa unaozalisha sehemu kubwa ya fedha taslimu za kundi; xAI na modeli zake za Grok; na X yenyewe. Mbili kati ya hizo nne — xAI na X — kwa sasa zinapata hasara.

Mantiki inayoviunganisha si roketi. Ni miundombinu ya akili bandia. Mpango uliotajwa ni kuunganisha mtandao wa satelaiti wa Starlink na modeli za xAI ili kupeleka computing ya AI angani, ambako nguvu ya jua ni ya kudumu na baridi ya anga husaidia katika upunguzaji joto. Iwe au isiwe maono hayo yatatekelezwa kikamilifu, ndivyo thamani hii inavyozingatiwa. SpaceX inauzwa sokoni kama kampuni ya miundombinu ya AI ambayo kwa bahati inamiliki roketi bora zaidi duniani — si kinyume chake.

Kwa nini upungufu umeanza tena kwenye masoko ya umma

Ili kuelewa hamu hii, angalieni kampuni ambayo toleo hili linaungana nayo. Kwa sehemu kubwa ya muongo uliopita, teknolojia yenye thamani kubwa zaidi ilijengwa na kushikiliwa kwa faragha. OpenAI, Anthropic na hata SpaceX yenyewe ziliongeza thamani zao huku zikiwa nje ya masoko ya umma, hivyo wawekezaji wa kawaida hawakuwa na njia ya kuingia. Kipengele chenye upungufu wa kweli kinapoingia kwenye soko la umma ni nadra — na upungufu ndicho kinachosogeza bei. Huu ni mfululizo wa hivi karibuni na mkubwa zaidi katika wimbi la mega-listings ambalo limekuwa likijengwa kwa miaka kadhaa.

Compute ndiyo mafuta mapya

Kila bidhaa ya AI hukaa juu ya safu ya vipengele. Juu kabisa ni apps ambazo watu hugusa; chini yake ni modeli — Claude, GPT, Gemini, Grok; na chini zaidi ni sehemu ambayo karibu hakuna anayoiwona: compute, data centres, upunguzaji joto na nguvu za umeme. Kufundisha model ni ghali, na gharama huongezeka kwa kila kizazi kipya: taasisi ya Stanford ya HAI iliweka bili ya compute kwa kufundisha GPT-4 kuwa takriban $78 milioni na Gemini Ultra ya Google kuwa karibu $191 milioni. Lakini mzunguko wa mafunzo ni wa mara moja. Gharama kubwa zaidi na ya kudumu zaidi ni kuendesha modeli hizo kwa mamia ya mamilioni ya watu kila siku — pamoja na data centres, umeme na upunguzaji joto unaofanya yote hayo yawezekane. Yeyote anayedhibiti miundombinu hiyo ndiye anayedhibiti uchumi wa sekta nzima.

Nguvu za umeme ndizo kikomo cha kweli

Kikwazo cha msingi kwa AI si chips — ni umeme. Shirika la Kimataifa la Nishati linakadiria kuwa data centres zilitumia takriban terawatt-saa 415 mwaka 2024 na zinaweza kufikia takriban terawatt-saa 945 ifikapo 2030, huku Goldman Sachs ikitabiri mahitaji ya umeme ya data centres yakiongezeka kwa takriban asilimia 165 katika muongo huo. Hicho ndicho kikwazo kinachofanya nishati ya jua ya obiti, inayosemekana kuwa “bure”, isiwe tu kauli nzuri katika madai ya mauzo: ikiwa nguvu za umeme ndizo kikomo ardhini, kuhamisha compute kwenda mahali ambapo jua haliwahi kuzama ni mtazamo wa kimkakati wa kweli, hata kama uko mbali sana.

Sehemu isiyong'aa sana: joto

Kikomo kingine cha kimwili ni joto. Kuweka chips karibu sana kiasi cha kufundisha modeli kubwa kunamaanisha mbinu ya zamani ya kupuliza hewa baridi kwenye chumba haiwezi tena kuendana; waendeshaji wanahamia kutumia vimiminika vinavyopita moja kwa moja juu ya vifaa. Hii ndiyo kona isiyong'aa kabisa ya hadithi ya AI, na ndicho hasa aina ya tatizo la kimwili na la kiwango cha miundombinu ambalo SpaceX inajiweka karibu nalo — nguvu na upunguzaji joto, si prompts na chatbots.

Ukaguzi wa uhalisia kuhusu bei

Yote hayo yanaeleza ukubwa wa matarajio — lakini si kama bei ina mantiki. Kwa takriban $1.77 trilioni dhidi ya mapato ya pengine $18 hadi $19 bilioni, SPCX inathaminiwa kwa multiple ya mapato ambayo ni mara kadhaa juu kuliko Meta, Alphabet au Nvidia, na pia juu zaidi kuliko hata Tesla ilipokuwa imepanuliwa zaidi. Thamani hiyo imeongezeka karibu mara tano ndani ya miezi 12, kutoka takriban $350 bilioni Mei 2025 hadi $1.25 trilioni wakati wa muungano wa Februari na sasa hadi karibu $1.77 trilioni. Pia mnalipa kwa biashara mbili zinazopata hasara ndani ya kifurushi hicho, chini ya muundo wa utawala ambamo Musk anadhibiti takriban asilimia 85 ya kura na sasa anaendesha kampuni mbili za trilioni moja kwa wakati mmoja. Wachambuzi wameiita IPO hii yenye mgawanyiko mkubwa zaidi katika muongo mmoja.

Hayo hayamaanishi kuwa hisa hazitaongezeka. Yana maana kwamba nafasi ya kukosea ni finyu: bei tayari inadhania kuwa hadithi ya AI ya obiti itafanikiwa.

Swali la $1 trilioni hadi $5 trilioni

Kujiunga na klabu ya trilioni moja kunakaribia kuthibitishwa kwa bei hii. Kuishikilia hapo ni ngumu zaidi. Kufikia $5 trilioni — kiwango ambacho Nvidia pekee imewahi kugusa katika kumbukumbu ya hivi karibuni — kutahitaji utawala kamili wa kundi na faida kubwa vya kutosha kuhalalisha hilo, zikidumu kwa miaka badala ya kuthibitishwa katika siku moja nzuri ya ufunguzi. Hapo ndipo tofauti ilipo kati ya hatua muhimu na uhakika.

Jinsi ya kulitazama

Badala ya kutabiri, ni vyema kushikilia hali chache zinazowezekana kwa unafuu. Katika hali dhaifu zaidi, hoja ya miundombinu inachukua muda mrefu kuliko bei inavyodhani, wanaopata hasara wanaendelea kupata hasara, na ufunguzi uliochukuliwa na wengi kupita kiasi hufifia — mara nyingi ongezeko la siku ya kwanza katika listings zenye hype nyingi huwa hivyo. Katika hali ya msingi, fedha taslimu za Starlink na utawala wake katika uzinduzi vinaunga mkono thamani wakati hadithi ya compute ya obiti inaendelea polepole nyuma ya pazia. Katika hali yenye nguvu zaidi, SpaceX inakuwa njia ya ushuru kwa tabaka la kimwili la AI — nguvu, uzinduzi na mtandao wa satelaiti — na bei ya leo inaonekana kuwa nafuu kwa mtazamo wa baadaye. Watu wenye mtazamo wa busara wanaipima hali hizi kwa namna tofauti sana, na ndiyo sababu hisa hii ina mgawanyiko mkubwa.

Kwa wawekezaji wa rejareja, mbinu kadhaa ni muhimu sawa na hoja yenyewe. Mgao katika IPO maarufu hupunguzwa mara kwa mara, hivyo huenda mkapokea hisa chache zaidi kuliko mnavyoomba. Biashara ya ufunguzi inaweza kusimama juu zaidi ya bei ya toleo. Mabadiliko ya mapema huwa makubwa, na shinikizo la “flipping” siku ya kwanza linaweza kuelekea pande zote mbili.

Mstari wa chini

Kichwa cha habari kinasema roketi. Thamani inasema miundombinu ya AI. Maelezo ya kweli ni kwamba SPCX ni dau la uhakika mkubwa, lenye bei kubwa, kwamba kampuni moja itamiliki sehemu muhimu ya tabaka la kimwili ambalo enzi ya AI inategemea — compute, nguvu, upunguzaji joto na mtandao wa satelaiti wa kuziunganisha — pamoja na biashara yenye faida ya roketi na intaneti chini yake kufadhili muda wa kusubiri. Hilo huenda likathibitika kuwa la kipekee au la gharama kubwa tu. Ufunguzi wa kesho utawaonyesha hisia za soko, si kama hoja hiyo ni sahihi.

‍

Makala hii ni maoni ya soko na imetolewa kwa madhumuni ya elimu tu. Si ushauri wa uwekezaji, wala pendekezo au mwaliko wa kununua au kuuza dhamana yoyote.

Takwimu zote zinatokana na taarifa za kabla ya kuorodheshwa na makadirio ya soko na zinaweza kubadilika pale bei ya mwisho ya prospectus itakapothibitishwa. Uuzaji na biashara hubeba hatari, ikiwemo uwezekano wa kupoteza mtaji.