Самый дорогой рынок за 155 лет — это не сигнал к продаже
Рекордная оценка определяет доходность, которую вы получите в течение следующих нескольких лет, а не цену в следующем квартале. Поэтому нахождение S&P 500 вблизи своих самых высоких значений
Редакция Deriv · 31 июля 2026 г. · 3 мин чтения
Рекордная оценка определяет доходность, которую вы получите в течение следующих нескольких лет, а не цену в следующем квартале. Поэтому нахождение индекса S&P 500 вблизи своих максимальных значений за 155 лет не является причиной для продажи. Скорее, это повод ожидать более скромной прибыли от удерживаемых позиций в ближайшие годы.
Согласно коэффициенту Shiller CAPE — ценовому индикатору, который сглаживает показатели прибыли за десятилетие, — индекс находится вблизи своих самых высоких значений за всю историю наблюдений. Выше он поднимался только в декабре 1999 года, на пике пузыря доткомов.
Это звучит как сигнал к продаже. Но это не так. Оценка стоимости — это сигнал о «гравитации» рынка, а не о выборе времени для сделки.
Почему дорогой рынок может продолжать расти
Переплата за те же будущие доходы снижает ожидаемую долгосрочную прибыль. Это арифметика, а не мнение. Заплатив больше сегодня за фиксированный поток прибыли, каждый будущий доллар принесет вам меньшую отдачу.
Однако гравитации можно противостоять долгое время. Рынок может поддерживаться более мощной силой: быстрым ростом прибыли, импульсом или притоком нового капитала. Прямо сейчас такой силой являются доходы компаний.
Сообщается, что динамика прогнозов прибыли компаний S&P 500 достигла максимума как минимум с 2011 года. Компании не просто стоят дорого. Их прибыль растет самыми быстрыми темпами более чем за десятилетие. Именно поэтому цены продолжают расти, даже если оценка кажется завышенной.
Что говорит история о покупках на максимумах
Исторические данные четко указывают на тенденции в масштабах лет, а не месяцев. Когда показатель CAPE достигал таких высот, многолетняя форвардная доходность обычно была слабой.
- 1999 год: показатель CAPE достиг своего исторического максимума. В 2000 году S&P 500 достиг пика, а к 2002 году упал примерно на 45%. Трейдерам, использующим стратегию «купи и держи», потребовались годы, чтобы просто выйти в ноль.
- 1929 год: экстремальное для той эпохи значение обернулось обвалом более чем на 80%. Цена не восстанавливалась около 25 лет.
- 1966 год: высокая оценка без признаков пузыря. За ней последовал долгий период стагнации в 1970-х, когда инфляция съедала всю прибыль.
- 2021 год: на волне постковидного роста показатель CAPE снова поднялся выше 38. За этим последовала резкая просадка примерно на 25% в 2022 году на фоне роста процентных ставок.
Закономерность не в том, что дорогие рынки рушатся по расписанию. Дело в том, что высокая цена входа снижает шансы на хорошую прибыль в ближайшие несколько лет и увеличивает возможные потери в случае замедления экономического роста.
Почему оценка стоимости бесполезна для прогнозирования на ближайшие месяцы
На любом 12-месячном отрезке коэффициент CAPE почти ни о чем не говорит. Более десяти лет он оставался плохим инструментом для выбора времени входа на рынок. Рынки оставались вблизи рекордных оценок, пока доходы компаний росли.
Есть и аргумент в пользу терпения. Компания Crestmont Research выяснила, что каждый скользящий 20-летний период для S&P 500 заканчивался в плюсе. Если достаточно расширить свой горизонт планирования, цена входа становится менее важной.
Медведи оказываются правы только в том случае, если доходы действительно падают или ставки резко растут. Если производительность, обусловленная искусственным интеллектом, продолжит повышать рентабельность, текущие мультипликаторы могут быть оправданы ростом прибыли, а не резким откатом цен вниз.
За чем стоит следить
Главной поддержкой текущей оценки являются прогнозы по доходам. Следите за тем, сохраняется этот импульс или угасает. Обратите внимание на исторический максимум как на границу между продолжением роста и откатом к минимумам года. И следите за доходностью облигаций: более высокая ставка дисконтирования снижает сегодняшнюю стоимость будущих доходов.
Дорогой рынок не обязательно означает скорый обвал. Рынок может продолжать расти. Но цена, которую вы платите, определяет ваши шансы на успех, и сейчас эти шансы подкрепляются самым сильным фоном корпоративных доходов за последние годы. Если этот фон пошатнется, гравитация возьмет свое.
Часто задаваемые вопросы
Коэффициент Shiller CAPE (циклически скорректированное соотношение цены и прибыли) сравнивает рыночную цену со средней прибылью, скорректированной на инфляцию, за последние десять лет. Сглаживание доходов за десятилетие устраняет краткосрочные колебания от бумов и спадов, давая более точное представление о том, насколько дороги акции.
Нет. Исторически высокий CAPE предшествовал более слабой многолетней доходности, но он не предсказывает, когда именно произойдет падение. Рынки могут оставаться дорогими годами, пока растут доходы, поэтому этот коэффициент служит скорее долгосрочным сигналом «гравитации», а не инструментом для краткосрочного тайминга.
Да. Если доходы растут достаточно быстро, прибыль может догнать цену и снизить оценку стоимости без масштабного падения индекса. Это зависит от сохранения темпов роста и рентабельности, поэтому прогнозы по доходам — главный показатель, за которым стоит следить.
Более высокие процентные ставки повышают ставку дисконтирования, применяемую к будущим доходам, что снижает их сегодняшнюю стоимость. Дорогие акции быстрорастущих компаний наиболее чувствительны к этому, поэтому резкий рост доходности облигаций, как правило, сильнее всего бьет по высоким оценкам стоимости.