Самый дорогой рынок за 155 лет — это не сигнал к продаже

Рекордная оценка определяет доходность, которую вы получите в течение следующих нескольких лет, а не цену в следующем квартале. Поэтому тот факт, что S&P 500 находится вблизи своего самого дорогого показателя за 155 лет, — не повод продавать. Это повод ожидать более скромной прибыли в течение лет владения активом.

По коэффициенту Shiller CAPE — показателю цены, который сглаживает прибыль за десятилетие, — индекс находится близко к самому дорогому значению с начала наблюдений. Единственный раз, когда он был выше, — декабрь 1999 года, на пике пузыря доткомов.

Это похоже на сигнал к продаже. Но это не так. Оценка стоимости — это сигнал гравитации, а не сигнал для тайминга.

Почему дорогой рынок может продолжать расти

Переплата за одну и ту же будущую прибыль снижает ожидаемую долгосрочную доходность. Это арифметика, а не мнение. Заплатите сегодня больше за фиксированный поток прибыли — и каждый будущий доллар принесёт вам меньше.

Но гравитации можно противостоять долгое время. Более сильная сила может удерживать рынок на плаву: быстрый рост прибыли, моментум или волна нового капитала. Сейчас такой более сильной силой выступает прибыль.

Моментум прогнозов по прибыли компаний S&P 500, по имеющимся данным, находится на самом высоком уровне как минимум с 2011 года. Компании не просто дороги. Они зарабатывают самыми быстрыми темпами за более чем десятилетие. Именно поэтому цена продолжает расти, даже когда оценка выглядит завышенной.

Что говорит история о покупках на пике диапазона

Статистика однозначна в отношении лет, а не месяцев. Когда CAPE достигал таких высоких значений, доходность за несколько лет вперёд обычно оказывалась слабой.

• 1999 год: CAPE достиг пика вблизи исторического максимума. S&P 500 достиг вершины в 2000 году и упал примерно на 45% к 2002 году. Инвесторам, придерживающимся стратегии «купи и держи», потребовались годы, чтобы выйти в ноль.
• 1929 год: экстремальный для своей эпохи показатель сменился обвалом более чем на 80%. Цена не восстанавливалась примерно 25 лет.
• 1966 год: высокая оценка без истории пузыря. Затем последовал длительный застой на протяжении 1970-х годов, а инфляция «съедала» прибыль.
• 2021 год: CAPE вновь поднялся выше 38 на фоне постковидного роста. В 2022 году последовала резкая просадка примерно на 25% на фоне роста ставок.

Закономерность не в том, что дорогие рынки обваливаются по расписанию. Дело в том, что высокая цена входа снижает шансы на сильную доходность в течение следующих нескольких лет и увеличивает ущерб, если история роста даёт сбой.

Почему оценка бесполезна для тайминга на ближайшие несколько месяцев

В рамках любого 12-месячного периода CAPE практически ничего не говорит. Более десяти лет он был плохим инструментом для тайминга. Рынки оставались вблизи рекордных оценок, пока прибыль росла.

Есть и аргумент в пользу терпения. Crestmont Research обнаружила, что каждый скользящий 20-летний период для S&P 500 заканчивался положительной динамикой. Если растянуть горизонт достаточно далеко, цена входа имеет меньшее значение.

Правота «медведей» подтвердится только в том случае, если прибыль действительно начнёт снижаться или ставки резко вырастут. Если рост производительности за счёт ИИ продолжит повышать маржу, в сегодняшний мультипликатор можно «дорасти», а не резко от него откатиться.

За чем следить дальше

Главная опора этой оценки — прогнозы по прибыли. Следите за тем, сохранится ли этот моментум или начнёт угасать. Следите за историческим максимумом как за линией между продолжением роста и откатом к минимумам года. И следите за доходностью облигаций, поскольку более высокая ставка дисконтирования снижает сегодняшнюю стоимость будущей прибыли.

Дорого — не значит «давно пора упасть». Рынок может продолжать расти. Но цена, которую вы платите, определяет шансы, а сейчас эти шансы оплачиваются на фоне самого сильного за многие годы роста прибыли. Если эта опора даст трещину, гравитация возьмёт своё.