Dois pontos de estrangulamento de petróleo atingidos em simultâneo e por que o pico pode atenuar-se

O petróleo não está a reagir aos barris já perdidos. Está a incorporar no preço o receio dos barris que possam vir a perder-se. Com os ataques dos Houthis às instalações da Saudi Aramco e um bloqueio declarado de Bab al-Mandab a acumularem-se sobre o baixo trânsito do Estreito de Ormuz, o crude acarreta um prémio de risco, não uma lacuna na oferta. Essa diferença é tudo o que importa.

Por que o petróleo sobe devido ao medo, e não aos barris perdidos

Um susto num ponto de estrangulamento mexe primeiro com a imaginação. Os traders veem uma rota ameaçada e incorporam no preço o pior cenário antes que qualquer barril desapareça. Esse é o prémio de risco: o pagamento por uma interrupção que ainda não aconteceu.

A dimensão e a duração do movimento dependem de duas coisas: quantas rotas alternativas restam e quão credível é a ameaça. De acordo com os dados em tempo real, o WLDOIL é negociado na casa dos 80 USD, bem abaixo do seu máximo da crise de 2022. O mercado está nervoso, não em pânico. Está a incorporar no preço uma possibilidade, não uma perda.

Nem todos os pontos de estrangulamento são iguais

As manchetes desfocam isto. Bab al-Mandab e o Estreito de Ormuz são ambos pontos de estrangulamento, mas têm papéis muito diferentes.

Os navios podem evitar Bab al-Mandab. O desvio pelo Cabo da Boa Esperança mais do que duplica o tempo de viagem e aumenta os custos de frete e seguro. É doloroso, mas o petróleo acaba por chegar. Os prémios de risco de guerra para as viagens no sul do Mar Vermelho aumentaram drasticamente, um verdadeiro sinal de tensão. No entanto, aumentar o custo de uma rota não é o mesmo que eliminar a oferta.

Ormuz é o único que não tem uma alternativa total. Cerca de um quinto do petróleo mundial passa por lá e não há nenhum desvio que substitua esse volume. Um verdadeiro encerramento de Ormuz é um choque na oferta. Um bloqueio em Bab al-Mandab, até agora, é um choque nos custos.

O que a história diz sobre a atenuação de um pico do petróleo

O padrão repete-se. Em 2019, os ataques com drones e mísseis às instalações de Abqaiq na Arábia Saudita eliminaram cerca de metade da produção saudita da noite para o dia, cerca de 5% da oferta global. O petróleo registou o seu maior salto diário em décadas. Numa questão de semanas, devolveu a maior parte dos ganhos, pois a Arábia Saudita restaurou a produção mais rápido do que se temia.

Os ataques no Mar Vermelho no final de 2023 contam a mesma história a partir do outro lado. As transportadoras desviaram as rotas, os custos de frete e seguros mantiveram-se altos durante meses, mas o crude quase não se moveu. Os barris continuaram a chegar ao mercado através de rotas mais longas.

E em 2022, a temida perda de petróleo russo levou o Brent a um máximo de ciclo, após o qual os preços seguiram uma tendência de queda durante um ano à medida que o crude russo encontrou novos compradores. Os picos causados pelo medo em relação à oferta atenuam-se quando a oferta se mostra resiliente.

Quando, em vez disso, respeitar o pico

A perspetiva de atenuação não é um passe livre. Apenas se mantém enquanto a ameaça for apenas uma ameaça. As evidências indicam que este é um prémio de risco que se irá desfazer, mas o risco de cauda é real.

O movimento merece respeito, e não que se espere a sua atenuação, se algum destes aspetos passar de ruído a facto:

• Um impacto confirmado na capacidade de produção da Saudi Aramco, e não apenas ataques a locais não críticos.
• O bloqueio de Bab al-Mandab travar efetivamente o trânsito, em vez de apenas aumentar os custos de seguro.
• Qualquer ameaça credível ao trânsito no Estreito de Ormuz, a única rota que não tem substituto.

Fique atento também aos prémios de risco de guerra dos petroleiros e à capacidade de reserva da OPEP+. O aumento dos prémios sinaliza tensão, mesmo enquanto os navios continuam a navegar. Um sinal da OPEP+ de libertação de barris indicar-lhe-á que o prémio de risco está a dissipar-se.

A análise

Dois pontos de estrangulamento nas notícias parecem ser o dobro do perigo. De acordo com as evidências, são dois problemas diferentes: uma rota mais cara e uma ameaçada, mas ainda aberta. Incorpore o prémio de risco no preço pelo que ele é e saiba qual ponto de estrangulamento transformaria um susto num choque. Os mercados petrolíferos são voláteis e uma única interrupção confirmada pode reescrever o cenário rapidamente.