Kapitałowy odpływ z AI: dlaczego 4-letni cykl Bitcoina może się załamać

Czy natknęłaś/eś się na wykres Bitcoina obejmujący 12–16 lat z przypadkowymi pionowymi liniami? Gratulacje! Właśnie zetknęłaś/eś się z jedną z najbardziej rozpowszechnionych narracji w społeczności Bitcoina: cyklem.

Według wielu entuzjastów Bitcoina ma on przechodzić huśtawkę rynku niedźwiedzia lub crypto winter, potem odbicie, a następnie kolejny historyczny szczyt co cztery lata. Przekaz jest równie prosty: przetrwać bessę, utrzymać pozycję i jechać na historycznej fali ku nowemu rekordowi wszech czasów. Tym razem bardzo prawdopodobne jest jednak, że bezprecedensowa technologia, napędzająca bezprecedensowy przepływ kapitału, przełamie ten cykl.

Wielka próżnia kapitałowa

Cykl to narracja, a nie mechanizm — kalendarze nie tworzą miliardów kapitalizacji rynkowej zgodnie z harmonogramem. Jeśli przyjrzeć się bliżej historycznym wzrostom Bitcoina, rzadko były one produktem matematycznej nieuchronności albo wewnętrznych zdarzeń sieciowych. Napędzała je globalna płynność i czynniki zewnętrzne: reakcja na tweeta Elona Muska, zmieniające się oczekiwania regulacyjne po wyborze Donalda Trumpa, zalewanie gospodarki płynnością przez Rezerwę Federalną.

Mamy tendencję do przypisywania sukcesu samemu aktywu i ignorowania makroimpulsu, który zapalił tę iskrę. Jeśli uwierzysz wyłącznie w cykl, przeoczysz znacznie użyteczniejsze ujęcie: Bitcoin to czuła gąbka chłonąca nadwyżki globalnej płynności. Na horyzoncie widać jednak niedobór płynności i bardzo możliwe, że pojawi się on mniej więcej w terminach odbicia, na które wskazują entuzjaści Bitcoina, czyli w IV kwartale 2026 roku.   

Aby zrozumieć, dlaczego aktywa ryzykowne mogą mieć trudności w nadchodzącym roku, spójrz nie na wykresy kryptowalut, lecz na proces odpływu kapitału rozgrywający się na rynku akcji.

Seria ogromnych IPO ma wkrótce wchłonąć ogromne ilości pieniędzy detalicznych i instytucjonalnych. SpaceX przygotowuje największe IPO w historii, celując w pozyskanie około 75 mld USD, a doniesienia mówią już o popycie sięgającym ponad 250 mld USD. To dopiero sygnał otwarcia. Za nim stoją długo wyczekiwane debiuty giełdowe liderów AI, OpenAI i Anthropic, którzy złożyli już poufne dokumenty i celują w wejście na giełdę jeszcze w tym roku. 

Poza IPO do walki o kapitał włącza się nieoczekiwany gracz. Alphabet — już notowany na giełdzie — właśnie przeprowadził emisję akcji o wartości około 85 mld USD, przeznaczoną konkretnie na finansowanie mocy obliczeniowych AI i rozbudowy infrastruktury, przy czym Berkshire Hathaway objęło pakiet o wartości 10 mld USD z 6-procentowym dyskontem; to kolejny niepokojący sygnał rosnącego niedoboru kapitału.

Gdy najperspektywiczniejsze spółki na świecie jednocześnie wyciągają z systemu tak dużo kapitału, płynność wysycha. Inwestorzy raczej nie będą likwidować swoich defensywnych pozycji w ochronie zdrowia, energetyce i innych branżach, które nie mają bezpośredniego związku z AI. Najmocniej ucierpią big tech i inne aktywa wysokiego ryzyka właśnie przez tę próżnię kapitałową. A choć Bitcoin zwykle porusza się w zgodzie z akcjami technologicznymi, to zarazem ma tendencję do odcinania sobie większej części strat.

To jednak nie jest najgorszy koszmar Bitcoina.

‍

Ukryty koszt sukcesu

Ostatnio narracja inwestycyjna wokół AI zaczęła wykazywać pewne pęknięcia. Napędzana długiem rozbudowa infrastruktury dostała bolesny sygnał ostrzegawczy na początku czerwca, gdy słabsze od oczekiwań prognozy Broadcom wywołały około 1,3 bln USD jednodniowego spadku kapitalizacji wśród spółek z sektora półprzewodników oraz największy spadek Philadelphia Semiconductor Index od 2020 roku. 

Czy był to pierwszy pęknięty element bańki wycenowej, czy tylko rotacyjna wyprzedaż, pozostaje przedmiotem realnego sporu — liderzy Nvidii i kilka dużych banków odebrały to jako okazję do zakupów, a sektor częściowo odbił. Jeśli jednak wyceny AI zaczną się obniżać w kierunku historycznych mnożników, spadek zbiegnie się idealnie z rzekomym powrotem do cyklu Bitcoina. 

Historycznie, gdy technologia mocno się koryguje, aktywa risk-on, takie jak kryptowaluty, są pierwszymi, które instytucje likwidują, aby spełnić wezwania do uzupełnienia zabezpieczenia. Oczekiwanie, że kryptowaluty będą rosnąć niezależnie, podczas gdy główny sektor technologiczny znajduje się pod presją, po prostu ignoruje to, jak ściśle połączone są dziś rynki kapitałowe.

Głębszy paradoks polega na tym, że zarówno Bitcoin, jak i AI niosą ze sobą podatności bezpośrednio związane z ich własnym sukcesem. Każde z nich jest mieczem obosiecznym, a urzeczywistnienie kluczowej obietnicy może podważyć obecny argument inwestycyjny.

W przypadku Bitcoina ryzyko tkwi w jego celu, jakim jest masowa adopcja. Jeśli zdecentralizowana technologia blockchain faktycznie stanie się infrastrukturą dla codziennych transakcji i finansów instytucjonalnych, rynek może zauważyć, że podstawowa architektura Bitcoina jest relatywnie prymitywna — wolniejsza, trudniejsza do skalowania i mniej programowalna niż nowsze ekosystemy, o ile w ogóle można ją uznać za programowalną. Jeśli całkowicie wygra walkę o adopcję, ryzykuje, że zostanie zastąpiony przez lepsze, młodsze odpowiedniki.

AI stoi przed podobnym, tylko znacznie droższym dylematem, który może rozbić szybujący wzrost napędzany przez AI — fundament inwestycyjnej gorączki wokół AI. 

Im silniejsze i bardziej zaawansowane stają się modele, tym łatwiej jest każdemu budować, programować i konkurować. Giganci pompujący dziesiątki miliardów w infrastrukturę w praktyce finansują narzędzia, które demokratyzują ich własne branże. 

Oddając małym startupom i indywidualnym deweloperom możliwości poznawcze klasy korporacyjnej, aktywnie podkopują przewagi, które uczyniły ich dominującymi. 

Branże, które można w największym stopniu zasilać AI, powinny spodziewać się wzrostu podaży przypominającego okres nadpodaży ropy, co doprowadzi do bardziej konkurencyjnych cen i utrudni domykanie wyników, zwłaszcza jeśli sprawdzą się prognozy droższego, niesubsydiowanego AI. 

Krótko mówiąc, jest bardzo niewiele mało prawdopodobnych scenariuszy, w których AI zostawi wystarczająco dużo kapitału, by Bitcoin mógł przez kolejne 4 lata prosperować. 

Rynki są rządzone przez dostępną płynność i grawitację powrotu do średniej. Nawigacja przez najbliższe lata będzie oznaczać patrzenie dalej niż uspokajające narracje cykliczne, aby jasno zobaczyć, dokąd naprawdę płynie kapitał, a — co ważniejsze dla Bitcoin hodlerów — czy ta ostateczna walka o kapitał pozostawi jakąkolwiek nadwyżkę płynności, która napędzi kolejną falę wzrostową Bitcoina, czy też utrzyma on najpierw swoje malejące poziomy wsparcia.