Miliarder wkracza do akcji: aktualizacja w sprawie przejęcia WBD

Aktualizacja: Miliarder wkracza do akcji

Jeśli wydawało się, że walka o Warner Bros. Discovery strategie handlowe (WBD) dobiegła końca po odrzuceniu oferty gotówkowej przez zarząd w zeszłym tygodniu, nic bardziej mylnego. W poniedziałek 22 grudnia Paramount wykonał ruch, który całkowicie zmienił układ sił. Nie tylko zmodyfikował swoją ofertę; wytoczył najcięższe działa.

Larry Ellison, założyciel Oracle i jeden z najbogatszych ludzi na świecie, podpisał nieodwołalną osobistą gwarancję finansowania na kwotę 40,4 mld USD. To przełomowy moment. Skutecznie zastępuje obietnicę funduszu powierniczego bezpośrednim zobowiązaniem ze strony człowieka, którego majątek przekracza 200 mld USD.

Rozwiązanie problemu luki w finansowaniu

W poprzedniej aktualizacji wyjaśniono, że zarząd WBD odrzucił ofertę gotówkową w wysokości 30,00 USD, ponieważ uznał finansowanie za „iluzoryczne”. Ich głównym argumentem było to, że pieniądze pochodzą z funduszu rodzinnego, który technicznie rzecz biorąc, można cofnąć.

Ta operacyjna luka jest już zamknięta. Z osobistym podpisem Larry'ego Ellisona na umowie, zarząd nie może już twierdzić, że kapitał nie jest prawdziwy. Usuwa to główne uzasadnienie, którego użyli do odrzucenia premii gotówkowej.

Zapewnienie analogicznego zabezpieczenia

Finansowanie nie było jedyną luką, którą zlikwidował Paramount. Firma zgodziła się również na zwiększenie opłaty za zerwanie umowy (tzw. Reverse Termination Fee) do 5,8 mld USD. Odpowiada to dokładnie kwocie, którą obiecał zapłacić Netflix, jeśli organy regulacyjne zablokują transakcję.

Z perspektywy struktury transakcji pozwala to osiągnąć parytet. Paramount zabezpieczył osobistą gwarancję finansowania i zrównał się z polityką ubezpieczeń regulacyjnych Netflixa. Dwa największe rodzaje ryzyka, przed którymi zarząd ostrzegał akcjonariuszy, czyli pewność finansowania i ochrona przed działaniami organów regulacyjnych, zostały skutecznie zneutralizowane.

Nowy impas: wszystko sprowadza się do ceny

Po rozwiązaniu problemów strukturalnych sygnały rynkowe sugerują zmianę nastrojów. Akcje WBD są obecnie notowane powyżej ceny z oferty Netflixa, co wskazuje, że inwestorzy nie postrzegają już tej transakcji jako przesądzonej. Nie oznacza to, że Netflix wypadł z gry, ale premia sugeruje, że rynek uwzględnia w cenach realną możliwość zwycięstwa oferty Paramount lub pojawienia się atrakcyjniejszej kontroferty.

Jednak to jeszcze nie koniec walki. Harris Associates, firma inwestycyjna zarządzająca Oakmark Funds, wydała w tym tygodniu kluczowe publiczne oświadczenie. Należą do pięciu największych akcjonariuszy i kontrolują prawie 4% akcji WBD, więc ich głos ma ogromne znaczenie.

Alex Fitch, zarządzający portfelem w Harris Associates, zasygnalizował, że choć poprawki strukturalne ze strony Paramount były „konieczne”, są one „niewystarczające”.

To punkt przejścia ze „Struktury” na „Cenę”. Harris Associates faktycznie komunikuje Davidowi Ellisonowi, że samo uporządkowanie dokumentów to za mało. Jeśli chce ich 96 milionów głosów, musi zapłacić więcej. Pozostawiają uchylone drzwi, ale oczekują kwoty wyższej niż 30,00 USD.

Harmonogram: 21 stycznia

Paramount wydłużył termin sprzedaży akcji przez akcjonariuszy do 21 stycznia 2026 r. Daje to zarządowi WBD dwa dodatkowe tygodnie na podjęcie decyzji. Przy zabezpieczonym finansowaniu i wyrównanej opłacie za zerwanie umowy, zwykłe odrzucenie oferty ze względów technicznych stało się znacznie trudniejsze. Teraz obserwujemy, czy zarząd utrzyma swoje stanowisko, czy też ta presja wymusi nową rundę negocjacji.

Podsumowanie

Paramount odniósł się teraz do wszystkich zastrzeżeń zgłoszonych przez zarząd. Finansowanie jest poparte osobistą gwarancją Larry'ego Ellisona, a opłata za zerwanie umowy odpowiada ochronie oferowanej przez Netflix. Kwestie strukturalne zostały rozwiązane.

Jednak oświadczenie Harris Associates stawia sprawę jasno: uporządkowanie dokumentów nie wystarczy. Debata na temat struktury transakcji przekształciła się w negocjacje cenowe.

Dlaczego to moja ostatnia aktualizacja (na ten moment)

Taka jest rzeczywistość: sytuacja zmienia się niemal każdego dnia. W tym momencie dostarczanie kolejnych aktualizacji byłoby tylko śledzeniem szumu, a nie istotnych wydarzeń.

Ramy zostały ustalone. Paramount ma finansowanie, Netflix ma strukturalną ścieżkę regulacyjną, a główni akcjonariusze zasygnalizowali, że chcą więcej pieniędzy. To, co wydarzy się w następnej kolejności — czy Ellison podniesie swoją ofertę, jak zareaguje Netflix, o czym ostatecznie zadecyduje zarząd — to zmienne, które rozstrzygną się w nadchodzących tygodniach.

O ile coś ponownie fundamentalnie nie zmieni struktury transakcji, w tym miejscu kończę moją relację z tej sagi. Nie dlatego, że to koniec historii, ale dlatego, że osiągnęliśmy punkt, w którym kolejne ruchy będą raczej taktyką negocjacyjną niż strategicznymi zmianami wartymi analizy.

Termin 21 stycznia — analiza rynkowa — zbliża się wielkimi krokami. Zobaczymy, kto pierwszy ustąpi.