금과 은 슈퍼사이클: 시장 과열의 50년 역사

저는 원자재 데스크에서 일하지도 않고, 은의 일중 움직임을 맞추려다 계좌를 날리는 일도 없습니다. 제 일은 다른 곳에 있습니다. 저널리즘, 패턴 인식, 그리고 시장 전략 분석과 시장 분석이 교차하는 지점입니다. 저는 시장이 시스템에 대해 드러내는 것에 관심이 있을 뿐, 제가 그것을 앞서 예측할 수 있다고 가장하는 데는 관심이 없습니다.

그래서 금이 4,000달러대로 진입하고 은이 40년 동안 존중해 온 저항선을 마침내 돌파할 때, 제 첫 반응은 “사야 할까?”가 아닙니다. “시스템이 우리에게 무엇을 말하려는 걸까?”입니다.

충분히 멀리서 보면, 지난 반세기 동안의 금과 은은 단순한 변동성처럼 읽히지 않습니다. 이는 무기력, 각성, 그리고 광란이 반복되는 패턴으로 읽힙니다. 이 패턴은 세상이 화폐의 실체를 다시 협상할 때마다 나타납니다.

우리는 원하든 원하지 않든, 이 사이클의 과열 국면에 들어서고 있습니다.

금속이 마법 같아서가 아닙니다.
우리가 법정화폐, 부채, 그리고 “무위험” 자산에 대해 스스로에게 들려온 이야기가 마침내 현실과 정면으로 충돌하고 있기 때문입니다.

브레턴우즈 체제에서 4,000달러를 넘는 금까지

현대의 이야기는 1971년에 시작됩니다. 당시 미국은 달러와 금의 연동을 공식적으로 끊었고, 금은 자유롭게 변동할 수 있게 되었습니다. 금은 수십 년 동안 온스당 35달러에 고정되어 있었습니다. 그 고정이 풀리자 시장은 시장답게 움직였습니다. 가차 없이 가격을 다시 매겼습니다.

1970년대에는 유가 충격과 두 자릿수 인플레이션이 배경이 되면서, 금은 35달러에서 1980년 1월에는 약 850달러까지 상승했습니다. 은은 인플레이션에 대한 우려와 헌트 형제의 시장 장악 시도에 힘입어 몇 달러 수준에서 거의 50달러까지 치솟았습니다. 이는 종이 약속과 실물 자산이 결코 같은 세계에 속하지 않는다는 사실을 세상이 깨닫게 되었을 때 어떤 일이 벌어지는지 보여 준 첫 번째 진짜 사례였습니다.

그다음에는 볼커가 등장했습니다. 금리는 10% 후반대로 끌어올려졌고, 인플레이션은 억제되었으며, 그 뒤 20년 동안 금과 은은 사실상 외면받았습니다. 금은 1990년대 후반에 250달러 부근까지 하락했고, 은은 5달러 아래에서 맴돌았습니다. 금융계는 안정적인 인플레이션과 금융공학이 전통적인 헤지를 불필요하게 만들 것이라며, 자신들이 “대안정기(Great Moderation)”라는 새로운 시대에 들어섰다고 스스로 믿었습니다.

장기 차트에서 얻을 수 있는 첫 번째 교훈은 금속은 영원히 흥미로운 자산이 아니라는 점입니다. 시스템이 자기 이야기에 자신감을 가질 때 금속은 동면에 들어갑니다. 두 번째 교훈은 덜 위안이 됩니다. 금속은 영원히 잠들어 있지 않습니다.

2000년대는 시스템이 목소리를 가다듬기 시작한 시기였습니다

2000년대 초반은 원자재 서사처럼 보이지 않았습니다. 오히려 지정학적 서사처럼 읽혔습니다. 닷컴 붕괴, 9·11, 이라크와 아프가니스탄 전쟁, 그리고 레버리지가 은행 시스템 내부를 잠식해 왔다는 사실이 서서히 드러난 시기였습니다.

금은 조용히 1999~2001년 저점에서 벗어나 설득력 있는 10년짜리 강세장을 쌓아 올리기 시작했습니다. 금 ETF의 도입은 접근성을 높였지만, 그것은 유통의 이야기일 뿐 원인은 아닙니다. 진짜 동력은 신뢰였습니다. 시스템이 더 많은 신용으로 구조적 균열을 덮으려 할 때마다 금은 조금씩 더 올랐습니다.

2008년 위기는 조용한 재가격을 명확한 재가격으로 바꾸어 놓았습니다. 공포 국면에서 투자자들은 팔 수 있는 것은 무엇이든 팔았고, 금속도 다른 자산과 함께 매도되었습니다. 그러나 중앙은행이 양적완화라는 물줄기를 열어젖히자 메시지는 분명했습니다. 부채 위기의 해결책은 더 많은 부채와 의도적으로 억제된 금리라는 것이었습니다.

2011년이 되자 금은 대략 1,900달러에 도달했고, 은은 1980년에 마지막으로 도달했던 49달러 부근으로 돌아갔습니다. 이는 법정화폐가 무적이 아니라 단지 일시적으로 편리할 뿐이라는 사실을 시스템이 처음으로 크게 인정한 순간이었습니다.

그다음에도 다시 한 번, 잠시 멈춤이 있었습니다. “이번에는 다 고쳤다”는 듯한 구간이었습니다. 금은 2015년경 1,050달러 부근에서 바닥을 찍으며 크게 조정받았고, 은은 한 자릿수 후반에서 10달러 초반대로 밀려났습니다. 실질금리는 상승했고, 미국은 테이퍼링을 논의했으며, 시장은 다시 한 번 스프레드시트가 중력을 이겼다고 믿었습니다.

지금까지를 점수로 따져 보면, 우리는 이미 한 번의 완전한 사이클을 보았습니다. 무기력, 각성, 1980년을 전후해 사실상 광란이라 불릴 만한 구간, 그다음 20년의 방치, 그리고 2011년으로 이어진 새로운 각성, 이어진 또 한 번의 침체입니다.

이제 현재로 돌아와 보겠습니다.

2020–2025: 사그라들지 않은 각성

팬데믹은 2008년 이후 세계가 “정상적”이라고 믿었던 모든 환상의 끝이었어야 했습니다. 비상 유동성 공급과 재정 지원의 규모는 2008년을 리허설처럼 보이게 만들었습니다. 인플레이션은 돈의 공급을 그렇게 빠르게 늘리면 당연히 나타나는 방식으로, 시차를 두고 찾아와 그대로 자리를 잡았습니다.

금은 위기 때 보통 하듯이 급등해 2,000달러 안팎의 새 고점을 만들었고, 잠시나마 헤지가 여전히 작동한다는 안도감을 줬습니다. 은도 30달러 부근에서 극적인 움직임을 보였습니다. 그러나 금리 인상이 공격적으로 진행되고 인플레이션이 “일시적”이라고 말해지는 동안 두 자산은 다시 식었습니다. 하지만 이제 와 보니 그것이 분명히 일시적인 것이 아니었습니다.

여기서 차트만 멈춰 놓으면 이야기는 익숙하게 보입니다. 무엇인가가 깨지고, 금속이 뛰고, 정책이 대응하고, 금속은 진정합니다. 하지만 진짜 균열은 2022년 이후에 드러납니다. 그때는 시장이 아니라 국가 차원의 사건이 인센티브를 다시 짰습니다. 러시아의 준비금이 제재의 일환으로 동결되면서, 의미 있는 달러 자산을 보유한 다른 모든 국가는 머릿속 위험 관리 항목에 새로운 문장을 추가하게 되었습니다. 내 준비금도 차단될 수 있는가? 이 질문은 베이징, 리야드, 뉴델리, 브라질리아에서 결코 학술적인 질문이 아닙니다. 생존이 걸린 문제입니다.

데이터는 분명한 반응을 보여 줍니다. 특히 기존 서방권 밖의 중앙은행들은 수개월째 꾸준히 금을 매입하고 있습니다. 거래가 아니라 밈도 아니라, 정치적 보험의 한 형태로 사들이고 있습니다. 동시에 미국의 재정 지표는 부채 수준과 이자 비용 때문에 진정으로 긴축적인 실질금리를 정치적으로 거의 불가능하게 만드는 지점으로 흘러가고 있습니다.

다시 말해, 시스템은 인플레이션을 통제하려면 금리를 높여야 하지만, 부채 기계가 흔들리지 않도록 하려면 금리를 낮춰야 하는 함정에 빠져 있습니다. 시장은 정치인들보다 훨씬 먼저 함정을 알아봅니다.

이러한 배경에서 금이 2,100달러, 3,000달러를 거쳐 4,000달러대로 올라간 것은 “급등”이라기보다 번역에 가깝습니다. 법정화폐가 현실에 맞춰 재평가되고 있는 것입니다.

은은 조연이 아니라 희소성의 이야기입니다

이 시기 금의 이야기가 통화적·정치적 신뢰에 관한 것이라면, 은의 이야기는 물리적 제약과 야망이 충돌하는 과정에 관한 것입니다.

20세기 후반 대부분 동안 은의 주요 산업용도에는 사진 산업이 포함되어 있었지만, 디지털 이미징의 확산으로 이 수요는 실제로 감소했습니다. 그 시절에는 은이 5달러나 10달러 아래에 머물러도 아무 일도 일어나지 않았습니다. 그러나 그 세계는 더 이상 존재하지 않습니다.

2020년대의 은은 새로운 경제의 배선 속에 자리 잡고 있습니다. 태양광 패널, 전기차, 특수 전자기기입니다. 탈탄소화와 에너지 전환을 향한 세계적 흐름은 이번 분기의 은 가격이 얼마인지 크게 신경 쓰지 않는 수요 곡선을 만들어 냈습니다. 프로젝트, 의무화, 인프라 구축은 각자의 추진력을 가지고 움직입니다.

안타깝게도 공급은 그렇지 않습니다. 은 생산의 약 3분의 2는 납, 아연, 구리 같은 다른 금속 채굴의 부산물입니다. 따라서 가격이 오른다고 해서 은 생산을 단순히 “늘릴” 수는 없습니다. 전체 채굴 계획을 다시 짜야 하는데, 그것만 해도 수년이 걸립니다. 이것이 바로 비탄력적 공급입니다.

여기에 수년간의 투자 부족, 가시 재고의 감소가 더해지면, 은이 장기적인 50달러 상단을 돌파하고 50달러 후반과 그 이상으로 밀어 올려지는 지금의 폭발적인 움직임이 설명됩니다.

금이 게임의 규칙 자체가 걱정될 때 손이 가는 자산이라면, 은은 게임의 메커니즘이 삐걱거리기 시작할 때 비명을 지르는 자산입니다.

무시할 수 없는 프랙탈 - 휴면, 각성, 광란

지난 50년 동안 금과 은은 이 패턴을 여러 차례 반복해 왔기 때문에, 이를 무시하는 것은 의도적인 선택처럼 느껴집니다. 언제나 무기력 국면이 있습니다. 이때 금속은 조롱당하거나 무시되거나, 가장 나쁜 타이밍에 정부에 의해 매도됩니다. 1990년대 후반 영국의 “브라운의 바닥(Brown's Bottom)” 금 매각을 떠올려 보십시오. 거의 저점 정확히 그 시점에 경종이 울린 셈이었습니다.

그다음에는 각성 국면이 옵니다. 거시적 충격이나 지정학적 충격이 시장으로 하여금 실물 자산의 가치를 다시 생각하게 만듭니다. 1970년대, 2000년대, 그리고 2020년 이후의 시기는 모두 이 형태에 들어맞습니다.

마지막으로, 조건이 지속되고 근본 요인이 해결되지 않으면 사이클은 광란으로 넘어갑니다. 포물선형 움직임, 비율 압축(금-은), 그리고 순간적으로는 비합리적으로 보이지만 부채 규모, 정책 제약, 공급 병목에 대입해 보면 완전히 논리적인 행동이 나타납니다.

그렇다면 우리는 지금 어디에 있을까요? 각성은 이미 한참 지난 상태입니다.

금은 수십 년짜리 기술적 구조와 실질금리와의 오래된 관계를 깨뜨렸습니다. 은은 마침내 40년 넘게 실패했던 일을 해냈습니다. 예전의 “Hunt Brothers와 2011년” 저항선을 돌파한 것입니다. 중앙은행은 꾸준한 매수자입니다. 은의 산업적 부족분은 예측이 아니라 관찰 가능한 제약입니다. 정부 부채는 완만한 하강 곡선 위에 있는 것이 아니라 복리처럼 불어나고 있습니다.

이것이 곧바로 어떤 폭발적 고점으로 직선 상승한다는 뜻은 아닙니다. 시장은 결코 완벽하게 짜인 각도대로 움직이지 않습니다. 그러나 구조적으로 보면 과열 국면의 재료는 이미 갖춰져 있습니다. 레버리지, 서사, 구조적 불균형, 그리고 옛 균형으로 돌아갈 신뢰할 만한 경로의 부재입니다.

그렇다면 우리는 이 지식을 어떻게 활용해야 할까요?

거래 아이디어를 찾고 계시다면, 이 글은 잘못된 글이고 솔직히 말해 잘못된 작성자입니다. 저는 누구에게 무엇을 사라고 말하려는 것이 아닙니다. 지난 50년의 가격 움직임이 통화 체계의 다음 장에 대해 무엇을 말해 주는지 살펴보고 있을 뿐입니다.

적어도 메시지는 다음과 같습니다.

• “무위험”한 국가 부채를 믿어 온 세계는 이제 위험이 무기화될 수 있다는 사실을 조용히 인정하고 있습니다.
• 수십 년 동안 원자재를 순환적 투입재로만 보던 세계는 일부 자원이 구조적 병목이 되었다는 사실을 깨닫고 있습니다.
• 오래된 상관관계가 늘 유지될 것이라 가정했던 세계는 금이 실질금리를 무시하고, 은이 에너지 전환의 레버리지 포인트처럼 움직이는 모습을 보고 있습니다.

정책 입안자에게는 신뢰성과 경로 의존성에 대한 경고입니다.
트레이더에게는 우리가 더 이상 2010~2015년의 플레이북으로 움직이고 있지 않다는 사실을 상기시킵니다. 주변에서 벌어지는 일을 이해하려는 일반인에게는, 지난 50년의 통화 서사가 깔끔한 기술관료적 퇴장으로 끝나고 있지 않다는 신호입니다.

금과 은은 혼란을 응원하지 않습니다. 다만 혼란에 대해 거짓말을 매우 못할 뿐입니다. 그리고 지금, 귀를 기울여 보면 이 둘은 법정화폐에 대한 무비판적 신뢰의 시대는 끝났고, 통화의 정당성이 다투어지는 시대가 조용히 시작되었다고 말하고 있습니다.

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