두 곳의 석유 수송로가 동시에 타격을 받은 상황과 급등세가 진정될 수 있는 이유

유가는 이미 손실된 배럴에 반응하는 것이 아닙니다. 손실될 수 있는 배럴에 대한 두려움을 가격에 반영하고 있습니다. 후티 반군의 Saudi Aramco 시설 공격과 선포된 바브엘만데브(Bab al-Mandab) 해협 봉쇄가 호르무즈 해협(Strait of Hormuz)의 낮은 통행량과 겹치면서, 원유는 공급 부족이 아닌 위험 프리미엄을 안고 있습니다. 이러한 차이가 핵심입니다.

유가가 실제 손실된 배럴이 아닌 두려움으로 인해 급등하는 이유

수송로에 대한 공포는 상상력에서부터 시작됩니다. 트레이더는 수송로가 위협받는 것을 보고 실제 배럴이 손실되기 전에 최악의 상황을 가격에 반영합니다. 이것이 바로 아직 발생하지 않은 차질에 대해 지불하는 비용인 위험 프리미엄입니다.

가격 움직임의 규모와 지속성은 남은 대체 경로의 수와 위협의 신빙성이라는 두 가지 요소에 달려 있습니다. 실시간 데이터에 따르면 WLDOIL은 2022년 위기 당시 최고치보다 훨씬 낮은 80달러 초반에서 거래되고 있습니다. 시장은 불안해하고 있지만 패닉 상태는 아닙니다. 실제 손실이 아닌 가능성을 가격에 반영하고 있는 것입니다.

모든 수송로가 동일한 것은 아닙니다

언론의 헤드라인은 이를 모호하게 만듭니다. 바브엘만데브와 호르무즈 해협은 모두 수송로이지만 매우 다른 역할을 합니다.

선박은 바브엘만데브를 우회할 수 있습니다. 희망봉을 도는 우회로는 항해 시간을 두 배 이상 늘리고 운임과 보험료를 상승시킵니다. 고통스럽지만 석유는 여전히 도착합니다. 홍해 남부 항해에 대한 전쟁 위험 프리미엄이 급등한 것은 실질적인 스트레스의 신호입니다. 그러나 경로의 비용을 높이는 것이 공급을 제거하는 것과 같지는 않습니다.

호르무즈 해협은 완벽한 대체 경로가 없는 곳입니다. 전 세계 석유의 약 5분의 1이 이 해협을 통과하며, 그 물량을 대체할 수 있는 우회로는 없습니다. 호르무즈 해협의 실질적인 폐쇄는 공급 충격을 의미합니다. 반면 현재까지 바브엘만데브 봉쇄는 비용 충격에 가깝습니다.

유가 급등세의 진정에 대해 역사가 말해주는 것

이러한 패턴은 반복됩니다. 2019년 사우디아라비아 아브카이크(Abqaiq) 시설에 대한 드론 및 미사일 공격으로 밤사이 사우디 생산량의 약 절반, 전 세계 공급량의 약 5%가 중단되었습니다. 유가는 수십 년 만에 하루 최대 상승 폭을 기록했습니다. 하지만 사우디아라비아가 우려했던 것보다 빠르게 생산량을 회복하면서 몇 주 만에 상승분의 대부분을 반납했습니다.

2023년 말부터 발생한 홍해 공격은 다른 관점에서 같은 이야기를 들려줍니다. 운송업체들은 경로를 변경했고 운임과 보험료는 몇 달 동안 높게 유지되었지만 원유 가격은 거의 움직이지 않았습니다. 배럴은 더 긴 경로를 통해서라도 계속 시장에 도달했기 때문입니다.

또한 2022년에는 러시아 석유의 공급 손실 우려로 인해 브렌트유 가격이 사이클 최고치를 기록했지만, 러시아 원유가 새로운 구매자를 찾으면서 1년 동안 가격은 하락세를 보였습니다. 공급에 대한 두려움으로 인한 급등세는 공급의 회복력이 입증되면 진정됩니다.

급등세를 주의 깊게 지켜봐야 할 때

진정세가 무조건 보장되는 것은 아닙니다. 위협이 위협으로 머물러 있을 때만 유효합니다. 현재 증거들은 이것이 해소될 위험 프리미엄이라는 쪽에 무게를 두고 있지만 꼬리 위험(tail risk)은 실재합니다.

다음 중 어느 하나라도 단순한 소음에서 사실로 바뀐다면, 이 움직임은 일시적 현상이 아닌 주의 깊은 관찰이 필요합니다.

• 비핵심 시설에 대한 공격을 넘어, Saudi Aramco 생산 능력에 타격이 발생한 것으로 확인된 경우.
• 바브엘만데브 봉쇄가 보험료만 인상시키는 것에 그치지 않고 실제로 통행을 중단시키는 경우.
• 대체할 수 없는 유일한 경로인 호르무즈 해협의 통행에 대한 신뢰할 수 있는 위협이 있는 경우.

유조선의 전쟁 위험 프리미엄과 OPEC+의 여유 생산 능력도 주시해야 합니다. 선박이 계속 항해하고 있더라도 프리미엄이 상승하는 것은 스트레스를 의미합니다. OPEC+의 추가 공급 신호는 위험 프리미엄이 완화되고 있음을 알려줄 것입니다.

분석

뉴스에 등장하는 두 곳의 수송로는 위험이 두 배로 커진 것처럼 보일 수 있습니다. 하지만 증거를 살펴보면, 비용이 더 많이 드는 경로와 위협받고 있지만 여전히 열려 있는 경로라는 서로 다른 두 가지 문제입니다. 위험 프리미엄을 있는 그대로 가격에 반영하고, 어떤 수송로가 단순한 공포를 실질적인 충격으로 바꿀 수 있는지 파악해야 합니다. 석유 시장은 변동성이 크며, 단 하나의 확인된 차질만으로도 상황이 빠르게 뒤바뀔 수 있습니다.