엔화, Fed와 BOJ의 금리 격차에 따라 움직인다

통화의 흐름은 한 국가의 강세만으로 결정되지 않습니다. 이는 두 중앙은행의 예상 금리 경로 간 격차에 따라 결정되며, 현재 엔화의 경우 이 격차가 좁아지고 있습니다.

USD/JPY는 연중 최고치에서 크게 후퇴했습니다. 단순한 해석은 일본이 강해지고 있다는 것입니다. 하지만 더 유용한 해석은 엔화의 약세 또는 강세가 Fed와 일본은행(BOJ)이 다음에 어떤 조치를 취할 것으로 예상되는지의 차이에 따라 결정된다는 것입니다. 일본의 최근 데이터가 중요한 이유는 오직 이러한 기대치를 변화시키기 때문입니다.

왜 통화는 하나가 아닌 두 중앙은행에 의해 가격이 결정되는가

자금은 수익률을 따라갑니다. 미국 금리가 일본보다 훨씬 높을 때, 달러 자산을 보유하는 것이 엔화 자산을 보유하는 것보다 더 높은 수익을 제공하므로 자본이 달러로 흘러가고 엔화는 하락합니다. 이 격차가 바로 원동력입니다.

이 원동력은 현재 금리가 아니라 예상 경로에 따라 작동합니다. 시장이 BOJ가 금리를 인상하고 Fed가 동결 또는 완화할 것이라고 믿기 시작하면, 격차는 좁아질 것으로 예상되며, 실제로 어느 중앙은행도 아직 행동하기 전에 엔화는 강세를 보입니다.

일본의 데이터가 금리 격차를 좁히는 방식

일본의 강력한 데이터는 BOJ의 금리 인상 가능성을 높여 격차를 좁히며, 이는 일본의 예상 금리 경로를 Fed의 경로 쪽으로 끌어올립니다. 데이터 자체는 아무런 영향을 미치지 않으며, 기대치의 변화가 영향을 미칩니다.

최근 발표된 지표들은 모두 이러한 방향을 가리킵니다. 일본의 서비스업 활동은 8월에 5개월 만에 최고치를 기록했습니다. 판매 가격은 2007년 말 시리즈 시작 이후 가장 빠른 속도로 상승했습니다. BOJ 정책위원회 위원인 다카타 하지메(Hajime Takata)는 신속한 금리 인상을 촉구했으며, 시장은 9월 회의에서의 금리 인상을 거의 완전히 반영하는 방향으로 움직였습니다.

이러한 요인들이 그 자체로 엔화를 강화시키는 것은 아닙니다. BOJ가 취할 것으로 예상되는 조치를 변화시키기 때문에 엔화가 강세를 보이는 것입니다. 강력한 데이터는 오직 그것이 암시하는 중앙은행을 통해서만 통화에 영향을 미칩니다. 흐름을 읽어보십시오: 데이터가 견조해지고, 금리 인상 가능성이 높아지고, 예상 격차가 좁아지며, 엔화가 강세를 보입니다.

실제 금리 인상이 생각보다 중요하지 않을 수 있는 이유

역사는 이벤트 자체에 배팅하는 것에 대해 경고합니다. 2024년 3월, BOJ는 8년간의 마이너스 금리를 종료했으며, 이는 2007년 이후 첫 금리 인상이었습니다. 엔화는 그 이후로도 몇 달 동안 계속 약세를 보였습니다. Fed는 높은 금리를 유지했기 때문에 격차는 넓게 유지되었고, 단 한 번의 금리 인상으로는 이를 좁힐 수 없었습니다.

격렬한 움직임은 그 이후에 나타났습니다. 2024년 7월과 8월, BOJ의 예상치 못한 금리 인상이 Fed의 비둘기파적 기대 변화와 맞물렸습니다. 양쪽이 동시에 움직이면서 격차가 급격히 좁혀졌고, 엔 캐리 트레이드를 청산하려는 움직임이 몰리면서 USD/JPY가 급락했고 글로벌 증시도 매도세를 보였습니다.

2022년 말에도 비슷한 상황이 있었습니다. Fed가 강하게 금리를 인상하고 BOJ가 동결하면서 USD/JPY는 수십 년 만의 최고치를 기록했습니다. 이는 미국의 인플레이션이 완화되고 Fed의 금리 인상 기대치가 정점을 찍었을 때에만 반전되었습니다. 그 전환은 일본이 아니라 예상 격차에서 비롯되었습니다.

격차를 다시 넓힐 수 있는 요인

엔화 강세에 대한 배팅은 양측이 계속 수렴할 것이라는 전제를 기반으로 합니다. 이는 취약한 전제입니다. 최근 달러의 약세는 다소 덜 매파적인 Fed와 중동 위험 완화에 의존하고 있으며, 이 두 요인 모두 빠르게 반전될 수 있습니다.

일본 자체의 데이터도 부담을 보여줍니다. 신규 수출 주문은 5개월 연속 감소했으며, 이는 2020년 11월 이후 가장 큰 하락폭입니다. 엔화 강세는 이미 수출업체에 부담을 주고 있으며, 이는 BOJ의 행동을 억제할 수 있습니다. Fed가 다시 매파적으로 전환하거나 BOJ가 주저한다면, 격차는 다시 넓어지고 USD/JPY는 상승할 수 있습니다.

현재로서는 격차가 좁아지는 방향으로 증거가 기울어져 있습니다. 하지만 이 흐름은 양측이 계속 그 방향으로 움직이는 동안에만 유지됩니다. 9월 BOJ 회의, 단기 금리 인상 가능성 유지 여부, 그리고 미국 인플레이션 지표를 주목하십시오. 연중 범위는 그 경계를 나타냅니다: 엔화 강세 하단은 152 근처이며, 엔화 약세 상단은 164 근처입니다.