Paramount 대 Netflix: Warner Bros Discovery를 둘러싼 USD 1,080억의 쟁탈전

현재 상황: 엇갈린 두 제안

지금까지의 상황을 요약하자면 다음과 같습니다. 지난 금요일, Netflix는 많은 사람들이 예상했던 움직임을 보였지만, 생각보다 그 시기가 일렀습니다. 이들은 약 주당 USD 27.75에 WBD의 스튜디오와 HBO를 인수하는 우호적 거래를 발표했습니다. 이 거래의 총 가치는 약 USD 827억에 달합니다.

세부 조건을 확인하기 전까지는 강력한 제안처럼 보였습니다. 이 거래는 현금과 주식이 혼합되어 있으며, CNN과 TNT와 같은 "리니어(linear)" TV 채널은 주주들이 별도로 관리해야 하는 스핀오프(spin-off) 형태로 남겨둡니다.

그런데 바로 어제, Paramount(Skydance의 지원을 받음)가 상황을 완전히 뒤바꾸는 "적대적" 제안을 들고 나타났습니다. 이들은 전체 기업에 대해 전액 현금으로 주당 USD 30.00를 제안했습니다. 이로 인해 총 가치는 무려 USD 1,084억에 달하게 되었습니다.

이제 우리는 대치 상황을 맞이했습니다. 한쪽에는 프리미엄 브랜드 제휴를 제안하는 전략적 파트너인 Netflix가 있습니다. 다른 한쪽에는 즉각적인 유동성과 더 높은 표면적 가격을 제안하는 경쟁사가 있습니다.

현금이 우위를 점하는 이유

수치를 살펴보면, Paramount의 제안이 근본적으로 훨씬 더 강력해 보입니다. 현재 시장 환경에서는 불확실성이 큰 위험 요소입니다. Netflix의 거래는 자사 주가에 연동되어 있습니다. 소식이 전해진 이후 하락세를 보이고 있는 Netflix의 주가가 계속 하락한다면 제안의 가치도 함께 떨어집니다. 또한 스핀오프는 운영상으로도 까다롭습니다. 실행하는 데 수개월이 걸리며, 새롭게 "스핀오프"된 회사의 가치 역시 예측하기 어려운 경우가 많습니다.

반면 Paramount는 깔끔한 출구 전략을 제시합니다. USD 30.00는 고정된 금액입니다. 새롭게 구성해야 할 복잡한 회사도 없고, 걱정해야 할 주가 변동성도 없습니다. 제가 보기에는 이러한 단순성이 엄청난 장점입니다. 이는 WBD 이사회로 하여금 더 복잡하고 가치가 낮은 Netflix의 제안을 위해 더 높은 가치의 전액 현금 제안을 거절할 명분이 있는지 고심하게 만듭니다.

규제 및 정치적 관점 시장 분석

결과를 뒤바꿀 수 있는 또 다른 요소가 있다고 생각하며, 그것은 바로 규제 환경입니다. 

첫째, 경쟁 문제입니다. Netflix는 이미 스트리밍 분야에서 가장 큰 기업입니다. 이들이 HBO를 인수한다면 시장의 막대한 부분을 지배하게 될 것입니다. 규제 당국은 보통 이와 같이 독점을 유발하는 거래를 차단합니다. Trump 대통령은 이미 이들의 시장 지배력이 경쟁에 "문제가 될 수 있다"고 지적하며 거래를 공개적으로 비판한 바 있습니다.

Paramount는 훨씬 더 순탄한 길을 걷고 있으며, 그 이유의 상당 부분은 정치와 관련되어 있습니다. Skydance는 Trump 대통령의 주요 기부자인 Ellison 가문의 지원을 받고 있습니다. 게다가 Jared Kushner의 투자 회사가 이 거래의 자금 조달을 돕고 있다는 보도가 확인되었습니다. 이러한 상황에서 행정부를 우군으로 두는 것은 엄청난 이점입니다.

마지막으로, 해외 자본의 지원이 있습니다. Paramount가 USD 1,080억의 현금을 어디서 조달하는지 궁금하실 수 있습니다. 서류에 따르면 자금은 사우디아라비아, 아부다비, 카타르의 정부 기금에서 나옵니다. 보통 미국 정부는 해외 자금에 대해 민감하게 반응하지만, Paramount는 이 부분을 영리하게 대처했습니다. 이들은 이러한 파트너들을 의결권과 통제권이 없는 "사일런트 파트너(silent partner)"로 만들었습니다. 더욱 안전하게 진행하기 위해 중국 기업인 Tencent는 거래에서 완전히 빠졌습니다. Paramount는 사실상 모든 주요 법적 함정을 피한 셈입니다.

앞으로의 전망 전문가 인사이트

현재 WBD는 어제 종가 기준으로 약 USD 28.26 선에서 거래되고 있습니다. 이는 시장이 여전히 회의적인 시각을 가지고 있으며, 두 거래 모두 성사되지 않거나 과정이 지연될 위험을 가격에 반영하고 있음을 나타냅니다. 현재 가격은 Netflix의 제안가보다는 높지만 Paramount의 제안가보다는 낮은, 두 제안 사이의 수준에 머물고 있습니다.

그러나 현재 데이터를 바탕으로, 저는 결국 Paramount가 승리할 것이라고 믿습니다.

이사회에 가해지는 압박이 무시하기에는 너무 클 것입니다. 주주들은 즉각적인 가치를 선호하는 경향이 있으며, 전액 현금으로 제공되는 프리미엄에 반대 표를 던지기는 어렵습니다. Netflix가 현금을 더 추가하는 등 제안을 개선하려 한다 해도 놀라운 일은 아니지만, 관련된 규제 위험 때문에 이들에게도 한계가 있을 가능성이 높습니다.

지금은 기다림의 시간입니다. 주가가 USD 30.00의 제안가를 향해 오르기 시작한다면, 이는 대형 트레이더들이 거래가 성사될 것이라고 믿고 있다는 강력한 신호입니다. 하지만 주가가 이 수준에 머무른다면? 그것은 아직 싸움이 끝나려면 멀었다는 뜻입니다. 어느 쪽이든 우리는 전환점에 서 있으며, 다음 움직임은 엄청난 파장을 불러올 것입니다.

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