상사가 자사 제품을 판매하는 붐을 과대광고할 때

기업의 대표가 자사 제품을 판매하는 붐을 직접 정의할 때, 과대광고와 수요는 하나의 이야기가 되므로, 더 날카로운 신호는 누가 조용히 그에 반하는 행동을 하는지에 있습니다. Nvidia의 최고경영자 Jensen Huang은 Nvidia 하드웨어로 학습된 모델을 근거로 범용인공지능(AGI)이 도래했다고 선언했습니다. 그가 찬사를 보내는 칩은 바로 그가 판매하는 칩입니다. 주가가 사상 최고치에 근접한 상황에서, 그 환호는 이미 가격에 반영되어 있습니다.

가장 시끄러운 강세론이 고점에서 등장하는 이유

사상 최고치에 근접한 주가는 이미 호재를 반영한 상태입니다. 1년 전보다 두 배 이상 늘어난 사상 최고 수준의 데이터센터 매출은 비밀이 아닙니다. Huang의 AGI 주장 역시 새로운 정보가 아닙니다. 같은 낙관론을 더 크게 되풀이한 것일 뿐입니다.

바로 그것이 함정입니다. 판매자와 예언자가 동일인일 때, 강세론은 스스로를 먹여 살립니다. 대표가 붐을 부추기면, 붐이 더 많은 칩을 팔고, 그 칩이 다음 발언의 자금이 됩니다. 이 중 어느 것도 가격이 이미 반영하지 않은 정보를 알려주지 않습니다. 새로운 통찰을 얻으려면, 이야기를 뒷받침하는 것이 아니라 모순되는 것을 살펴봐야 합니다.

같은 주에 나타난 조용한 모순들

축하 분위기와 함께 두 가지 모순이 나타났습니다. 첫째, Nvidia 내부자들은 Huang의 AGI 발언 하루 전, 단일 신고서에서 10억 달러 이상의 주식을 매도했습니다. 숫자를 가장 가까이서 다루는 사람들이 강세장에서 일부를 정리한 것입니다.

둘째, Nvidia의 최대 고객사 중 하나인 OpenAI는 새 모델 학습에 Nvidia 하드웨어의 공을 인정하기 며칠 전, 자사 칩이 Nvidia의 Blackwell을 능가한다고 밝혔습니다. 최대 구매처가 경쟁사를 직접 구축하는 것은 Nvidia의 경제적 해자에 가해지는 가장 큰 장기적 위협입니다. 내부자 매도는 여러 가지를 의미할 수 있지만, 고객이 자체 개발로 전환하는 것은 쉽게 무시하기 어렵습니다.

Cisco의 사례가 실제로 시사하는 것

이는 진짜 붐이라도 고점에서 이미 그 가치가 온전히 반영될 수 있으며, 확장이 지속되기보다는 앞당겨질 수 있음을 시사합니다. 2000년 3월, Cisco는 인터넷의 배관 역할을 하며 한때 세계에서 가장 가치 있는 기업이었습니다. 모든 서사는 끝없는 네트워크 확장을 가리켰습니다. 수요는 실재했습니다. 동시에 그 수요는 앞당겨진 것이기도 했습니다.

이후 2년간 Cisco의 주가는 약 80% 하락했으며, 인터넷 자체는 계속 성장했음에도 2000년 고점을 되찾기까지 20년 넘게 걸렸습니다. 이 교훈은 붐이 가짜였다는 것이 아닙니다. 진짜 붐이라도 고점에서 이미 그 가치가 온전히 반영될 수 있다는 것입니다. 이것이 현재 AI 설비투자를 둘러싼 미해결 질문입니다.

앞으로 주목해야 할 것

증거는 기술이 아니라 서사에 대한 신중함을 가리킵니다. AI 확장은 진짜지만, 가격은 이미 그 상당 부분을 반영하고 있습니다. 몇 가지 구체적인 신호가 이야기가 어느 방향으로 흘러갈지 알려줄 것입니다:

• 주가가 사상 최고치를 돌파해 유지하는지, 아니면 그 지점에서 정체되어 강세론이 소진되었음을 알리는지 여부.
• OpenAI의 맞춤형 칩 주장에 대한 후속 진행 상황과 Google, Amazon, Microsoft의 유사한 움직임.
• 향후 신고서에 나타날 추가 내부자 매도 속도.
• 수요가 앞당겨졌음을 알리는 첫 신호인 데이터센터 매출 성장 둔화 여부.

환호성은 크고 이미 반영되어 있습니다. 신뢰할 가치가 있는 신호는 아무도 크게 외치지 않는 것들입니다.