Il mercato più costoso degli ultimi 155 anni non è un segnale di vendita

Una valutazione record determina i rendimenti che si otterranno nei prossimi anni, non il prezzo del prossimo trimestre. Pertanto, il fatto che l'S&P 500 si trovi vicino al suo valore più costoso in 155 anni non è un motivo per vendere. È un motivo per aspettarsi rendimenti inferiori negli anni di detenzione del portafoglio.

Secondo il rapporto CAPE di Shiller, una misura di prezzo che livella gli utili nell'arco di un decennio, l'indice si trova vicino al suo valore più costoso dall'inizio delle registrazioni. L'unica volta in cui è stato più alto è stato nel dicembre 1999, al culmine della bolla delle dot-com.

Questo sembra un segnale di vendita. Ma non lo è. La valutazione è un segnale di gravità, non un segnale di timing.

Perché un mercato costoso può continuare a salire

Pagare più del dovuto per gli stessi utili futuri riduce il Suo rendimento a lungo termine atteso. Questa è aritmetica, non un'opinione. Pagando di più oggi per un flusso di profitti fisso, con ogni dollaro futuro otterrà di meno.

Tuttavia, la gravità può essere sfidata per molto tempo. Una forza più potente può sostenere il mercato: una rapida crescita degli utili, il momentum o un'ondata di nuovi capitali. In questo momento, quella forza più potente sono gli utili.

A quanto si dice, il momentum della guidance per le società dell'S&P 500 è ai massimi almeno dal 2011. Le aziende non sono solo costose. Stanno registrando utili al ritmo più veloce in oltre un decennio. Ecco perché il prezzo continua a salire anche se la valutazione sembra eccessiva.

Cosa dice la storia sull'acquisto nella fascia alta

I dati storici sono chiari per quanto riguarda gli anni, non i mesi. Quando il CAPE ha raggiunto livelli così alti, i rendimenti futuri pluriennali sono stati di solito deboli.

• 1999: il CAPE ha raggiunto il picco vicino al suo massimo storico. L'S&P 500 ha toccato l'apice nel 2000 per poi crollare di circa il 45% fino al 2002. I trader con una strategia "buy-and-hold" hanno atteso anni per tornare in pareggio.
• 1929: un valore estremo per l'epoca ha lasciato il posto a un crollo di oltre l'80%. Il prezzo non si è ripreso per circa 25 anni.
• 1966: una valutazione elevata ma senza i segnali di una bolla. Poi un lungo periodo di stagnazione per tutti gli anni '70, con l'inflazione che ha eroso i guadagni.
• 2021: il CAPE è risalito sopra 38 nell'ondata post-COVID. È seguito un forte drawdown di circa il 25% nel 2022 a causa dell'aumento dei tassi.

Il modello non indica che i mercati costosi crollano puntualmente. Indica che un alto prezzo d'ingresso riduce le probabilità di rendimenti elevati nei prossimi anni e aggrava i danni quando la crescita inizia a vacillare.

Perché la valutazione è inutile per fare timing sui prossimi mesi

Su un intervallo di 12 mesi, il CAPE non dice quasi nulla. Per oltre un decennio si è rivelato uno strumento di timing inadeguato. I mercati sono rimasti vicini a valutazioni record mentre gli utili crescevano.

Esiste anche un'ipotesi basata sulla pazienza. Crestmont Research ha scoperto che ogni periodo mobile di 20 anni per l'S&P 500 si è chiuso in positivo. Allungando a sufficienza l'orizzonte temporale, il prezzo di ingresso conta meno.

I ribassisti avranno ragione solo se gli utili effettivamente scenderanno o i tassi subiranno un'impennata. Se la produttività guidata dall'IA continua a far aumentare i margini, l'attuale multiplo può essere assorbito dalla crescita, evitando un violento arretramento.

Cosa osservare da qui in poi

Il principale supporto a questa valutazione è la guidance sugli utili. Monitori se questo momentum regge o si attenua. Osservi il massimo storico come linea di demarcazione tra la continuazione del rialzo e uno scivolone verso i minimi dell'anno. E tenga d'occhio i rendimenti obbligazionari, perché un tasso di sconto più elevato riduce il valore odierno dei costosi utili futuri.

Costoso non significa che un crollo sia imminente. Il mercato può continuare a salire. Ma il prezzo pagato stabilisce le probabilità, e in questo momento queste probabilità vengono pagate con il contesto degli utili più forte degli ultimi anni. Se tale contesto si incrina, la gravità prenderà il sopravvento.