La call di Burry su Nvidia è una scommessa o una copertura?

Michael Burry è short su Nvidia e allo stesso tempo acquista call su Nvidia. Non si tratta di un ripensamento. È un'unica posizione ribassista con un'assicurazione allegata.

Il titolo si scrive da solo: l'uomo dietro The Big Short sta comprando call, quindi deve per forza essere diventato rialzista. Ma se si legge l'intera posizione, la storia si ribalta. Le sue scommesse short sull'azione arrivano a superare un quinto del suo portafoglio. Le call sono una piccola fetta acquistata per limitare la perdita se lo short continua a muoversi contro di lui.

Una singola gamba di un'operazione raramente rivela cosa pensa davvero un trader. Lo stesso acquisto può essere una scommessa oppure l'assicurazione sulla scommessa opposta. Bisogna leggere l'intera posizione.

Perché comprare una call può significare essere ribassisti

Perché la call è un'assicurazione su uno short, non una scommessa sul rialzo del titolo. Abbinata a uno short di grandi dimensioni, paga proprio nel momento in cui lo short soffre di più, quindi limita la perdita anziché esprimere convinzione.

Se si è short su Nvidia e il titolo sale verso i suoi massimi, si perde. Una call acquistata sopra il prezzo attuale paga proprio in quel movimento. Compensa parte della perdita dello short. La call non è convinzione. È un freno.

Burry ha fatto esattamente questo. Detiene call con scadenza a dicembre e strike compresi tra i 200 e i 300 dollari nella fascia medio-alta, per un valore pari a qualche punto percentuale del suo portafoglio. Il massimo storico di Nvidia si trova appena sopra quella zona. Le call iniziano a rendere solo se il titolo torna a battere i record, ovvero esattamente lo scenario che il suo short non potrebbe sopportare senza copertura.

Come funziona la compensazione del premio su uno short

Il costo della call, il suo premio, è il prezzo dell'assicurazione. Se Nvidia scende, lo short è in profitto e il premio è il piccolo pedaggio pagato per una copertura che non serviva. Se Nvidia sale oltre lo strike, il guadagno della call compensa parte della perdita dello short. Il premio è un costo noto e limitato che permette di scaricare la peggiore delle code di rischio dello short.

L'indizio sta nella dimensione, non nella direzione

Bisogna osservare quale gamba prevale. Lo short è la scommessa principale e più consistente. Le call sono il piccolo cuscinetto secondario. Un trader diventato rialzista ridurrebbe lo short, non aggiungerebbe protezione sopra di esso.

È anche qui che le comunicazioni 13F possono trarre in inganno. Riportano le opzioni al valore nozionale, non al costo o all'esposizione reale, e possono risalire a un massimo di 45 giorni prima. Le put su Tesla di Burry del 2021 sembravano enormi sulla carta ed erano sparite entro due trimestri. Uno scatto fotografico di una posizione, vecchio di settimane, non è una lettura in tempo reale delle intenzioni.

L'onesta controparte

Esiste una controtesi legittima. Lo stesso Burry ha definito Nvidia "clamorosamente sottovalutata sulla carta" visto il suo PE compresso, pur avvertendo che il titolo sta "restando a galla senza avanzare". Nvidia sostiene la tesi rialzista con i numeri: i ricavi del secondo trimestre sono balzati del 106% su base annua, con previsioni che indicano un'ulteriore crescita.

Va notato che Burry non ha definito pubblicamente le call né una copertura né una scommessa. La lettura qui proposta è dedotta dalla struttura e dalle dimensioni, non da una dichiarazione diretta. Quindi le call potrebbero riflettere un genuino dubbio a due vie, non una pura assicurazione. Ciò che chiarirebbe la questione è la prossima comunicazione. Se la posizione in call crescesse mentre lo short si riducesse, la lettura come copertura si indebolirebbe e quella rialzista guadagnerebbe terreno. Fino ad allora, il bilancio delle prove pende verso l'assicurazione, perché lo short resta di gran lunga superiore alle call.

Il messaggio chiave e cosa osservare in seguito

Sulla base delle prove disponibili, la posizione di Burry su Nvidia si legge come ribassista con assicurazione, non come una conversione ai rialzisti. Lo short supera di gran lunga le call, e lui non ha detto il contrario. Quindi il prossimo passo è semplice: attendere la prossima comunicazione 13F prima di leggerci dentro un cambio di opinione, e valutare questi segnali l'uno rispetto all'altro.

• Se Nvidia torna a superare il proprio massimo storico, il livello che mette sotto pressione lo short e fa guadagnare le call.
• La prossima comunicazione 13F: una fetta di call più ampia o uno short più piccolo cambierebbero la narrazione.
• Il prossimo dato sui ricavi di Nvidia rispetto alle previsioni. Un dato migliore delle attese alimenta i rialzisti; un dato deludente alimenta lo short.
• Qualsiasi dichiarazione diretta di Burry sul fatto se abbia ridotto o aumentato lo short.

La lezione più ampia va oltre questa singola operazione. Una posizione dichiarata singolarmente è solo un frammento. Prima di copiare la convinzione di chiunque, verifichi se l'operazione che sta osservando è la scommessa o la copertura sulla scommessa.