Le yen évolue selon l'écart de taux entre la Fed et la BOJ

La tendance d'une devise ne dépend pas de la force d'un seul pays. Elle dépend de l'écart entre les trajectoires de taux attendues de deux banques centrales, et cet écart se resserre actuellement pour le yen.

L'USD/JPY s'est nettement replié par rapport à son plus haut de l'année. La lecture facile serait de dire que le Japon se renforce. La lecture utile est que le yen s'affaiblit ou se raffermit en fonction de la différence entre ce que la Fed et la Banque du Japon devraient faire ensuite. Les données récentes du Japon ne comptent que parce qu'elles modifient cette anticipation.

Pourquoi une devise est valorisée par deux banques centrales, et non une seule

L'argent recherche le rendement. Lorsque les taux d'intérêt américains se situent bien au-dessus de ceux du Japon, détenir des actifs en dollars rapporte plus que détenir des actifs en yens, ce qui pousse les capitaux vers le dollar et fait glisser le yen. Cet écart est le moteur.

Ce moteur ne dépend pas des taux actuels. Il dépend de la trajectoire attendue. Si les marchés commencent à penser que la BOJ va relever ses taux alors que la Fed maintient ou assouplit les siens, l'écart devrait se réduire, et le yen se raffermit avant même qu'une des deux banques n'ait agi.

Comment les données japonaises réduisent l'écart de taux

Des données japonaises solides réduisent l'écart en augmentant la probabilité d'une hausse de taux de la BOJ, ce qui rapproche la trajectoire de taux attendue du Japon de celle de la Fed. Les données en elles-mêmes n'ont aucun effet ; c'est le changement des anticipations qui compte.

Les dernières publications vont toutes dans ce sens. L'activité des services au Japon a atteint un plus haut de cinq mois en août. Les prix de vente ont augmenté à leur rythme le plus rapide depuis le début de la série fin 2007. Hajime Takata, membre du conseil de la BOJ, a appelé à des hausses de taux réactives, et les marchés ont commencé à intégrer une hausse quasi certaine lors de la réunion de septembre.

Rien de tout cela ne renforce le yen en soi. Cela renforce le yen parce que cela modifie ce que l'on attend de la BOJ. Des données solides ne font évoluer une devise que par l'intermédiaire de la banque centrale qu'elles impliquent. Suivez l'enchaînement : les données se raffermissent, les probabilités de hausse augmentent, l'écart attendu se resserre, le yen se raffermit.

Pourquoi la hausse elle-même pourrait compter moins qu'on ne le pense

L'histoire met en garde contre le fait de parier sur l'événement lui-même. En mars 2024, la BOJ a mis fin à huit années de taux négatifs, sa première hausse depuis 2007. Le yen a continué de s'affaiblir pendant des mois. La Fed est restée sur ses positions avec des taux élevés, l'écart est donc resté large, et une seule hausse n'a pas suffi à le combler.

Le mouvement brutal est survenu plus tard. En juillet et août 2024, une hausse surprise de la BOJ a coïncidé avec un revirement accommodant des anticipations concernant la Fed. Les deux côtés ont bougé en même temps, l'écart s'est refermé d'un coup, et une ruée vers le débouclage des opérations de portage sur le yen a fait chuter brutalement l'USD/JPY, tandis que les actions mondiales chutaient également.

Fin 2022 a fait écho à ce schéma. L'USD/JPY a atteint des plus hauts inédits depuis plusieurs décennies, la Fed relevant fortement ses taux tandis que la BOJ maintenait les siens. Le renversement n'est survenu que lorsque l'inflation américaine s'est atténuée et que les anticipations de hausse de la Fed ont atteint leur pic. Le tournant est venu de l'écart attendu, et non du Japon.

Ce qui pourrait rouvrir l'écart

Le pari sur un yen plus solide suppose que les deux côtés continuent de converger. C'est fragile. La faiblesse récente du dollar repose sur une Fed légèrement moins restrictive et un apaisement des risques au Moyen-Orient, deux facteurs qui peuvent s'inverser rapidement.

Les propres données du Japon montrent des signes de tension. Les nouvelles commandes à l'exportation se sont contractées pour le cinquième mois consécutif, la baisse la plus marquée depuis novembre 2020. La vigueur du yen pèse déjà sur les exportateurs, ce qui pourrait retenir la BOJ d'agir. Si la Fed redevient restrictive ou si la BOJ hésite, l'écart se rouvre et l'USD/JPY peut remonter.

Les indices penchent pour l'instant vers un resserrement de l'écart. Mais cette tendance ne se maintient que tant que les deux parties continuent d'évoluer dans ce sens. Surveillez la réunion de la BOJ en septembre, le maintien ou non des probabilités de hausse à court terme, et les publications de l'inflation américaine. La fourchette de l'année en marque les limites : un plancher de force du yen autour de 152, et un sommet de faiblesse du yen autour de 164.