Un milliardaire s'en mêle : le point sur la bataille pour l'acquisition de WBD

Le point sur la situation : le milliardaire s'en mêle

Si vous pensiez que la bataille pour les stratégies de trading de Warner Bros. Discovery (WBD) était terminée après le rejet de l'offre en espèces par le conseil d'administration la semaine dernière, vous aviez tort. Le lundi 22 décembre, Paramount a pris une initiative qui a complètement changé la donne. Ils n'ont pas simplement ajusté leur offre ; ils ont sorti l'artillerie lourde.

Larry Ellison, le fondateur d'Oracle et l'un des hommes les plus riches du monde, a signé une garantie personnelle irrévocable de 40,4 milliards de dollars pour le financement. Cela change la donne. Cela remplace effectivement la promesse d'un « fonds fiduciaire » par l'engagement direct d'un homme dont la fortune dépasse les 200 milliards de dollars.

Résoudre le problème de financement

Dans ma dernière mise à jour, j'ai expliqué que le conseil d'administration de WBD avait rejeté l'offre en espèces de 30,00 $ parce qu'il jugeait le financement « illusoire ». Leur principal argument était que l'argent provenait d'une fiducie familiale qui pouvait techniquement être révoquée.

Cette faille opérationnelle est désormais comblée. Avec la signature personnelle de Larry Ellison sur l'accord, le conseil d'administration ne peut plus prétendre que le capital n'est pas réel. Cela élimine la principale justification qu'ils ont utilisée pour refuser la prime en espèces.

S'aligner sur le filet de sécurité

Le financement n'était pas la seule lacune que Paramount a comblée. Ils ont également accepté d'augmenter l'indemnité de rupture inversée à 5,8 milliards de dollars. Cela correspond exactement au montant que Netflix a promis de payer si les régulateurs bloquent l'accord.

Du point de vue de la structure de l'accord, cela permet d'atteindre la parité. Paramount a désormais obtenu une garantie personnelle pour le financement et s'est alignée sur la politique d'assurance réglementaire de Netflix. Les deux plus grands risques dont le conseil a averti les actionnaires, à savoir la certitude du financement et la protection réglementaire, ont été efficacement neutralisés.

La nouvelle confrontation : tout est une question de prix

Maintenant que les problèmes structurels sont résolus, les signaux du marché suggèrent un changement de sentiment. L'action WBD se trade désormais au-dessus du prix de l'offre de Netflix, ce qui indique que les acteurs du marché ne considèrent plus l'accord avec Netflix comme joué d'avance. Cela ne signifie pas que Netflix est hors course, mais cette prime suggère que le marché intègre la réelle possibilité que l'offre de Paramount, ou peut-être une contre-offre améliorée, l'emporte.

Cependant, la bataille n'est pas encore terminée. Harris Associates, la société de gestion qui dirige les fonds Oakmark, a fait une déclaration publique cruciale cette semaine. Il s'agit de l'un des cinq principaux actionnaires contrôlant près de 4 % des actions WBD, leur vote a donc un poids immense.

Alex Fitch, gestionnaire de portefeuille chez Harris Associates, a indiqué que si les ajustements structurels de Paramount étaient « nécessaires », ils n'étaient « pas suffisants ».

C'est le point de basculement entre la « structure » et le « prix ». Harris Associates dit en fait à David Ellison que régler les formalités administratives ne suffit pas. S'il veut leurs 96 millions de voix, il doit payer plus. Ils laissent la porte ouverte, mais ils attendent un chiffre supérieur à 30,00 $ pour la franchir.

Le calendrier : 21 janvier

Paramount a prolongé jusqu'au 21 janvier 2026 le délai accordé aux actionnaires pour vendre leurs actions. Cela donne au conseil d'administration de WBD deux semaines supplémentaires pour prendre une décision. Le financement étant désormais assuré et l'indemnité de rupture alignée, il leur est devenu beaucoup plus difficile de rejeter simplement l'offre pour des raisons techniques. Nous attendons maintenant de voir s'ils maintiennent leur position ou si cette pression force une nouvelle série de négociations.

L'essentiel

Paramount a maintenant répondu aux objections formulées par le conseil d'administration. Le financement est soutenu par la garantie personnelle de Larry Ellison, et l'indemnité de rupture correspond à la protection offerte par Netflix. Les préoccupations structurelles ont été résolues.

Mais la déclaration de Harris Associates est claire : régler les formalités administratives ne suffit pas. Le débat sur la structure de l'accord s'est transformé en une négociation sur le prix.

Pourquoi c'est ma dernière mise à jour (pour le moment)

Voici la réalité : cette situation évolue presque quotidiennement. À ce stade, continuer à fournir des mises à jour reviendrait à suivre des bruits de couloir plutôt que des développements significatifs.

Le cadre est posé. Paramount a le financement, Netflix a la voie réglementaire structurelle et les principaux actionnaires ont fait savoir qu'ils voulaient plus d'argent. La suite des événements – qu'Ellison augmente son offre, que Netflix réponde ou que le conseil d'administration prenne sa décision finale – est une série de variables qui se dénoueront au cours des prochaines semaines.

À moins que quelque chose ne modifie fondamentalement la structure de l'accord une fois de plus, c'est ici que je mets fin à ma couverture de cette saga. Non pas parce que l'histoire est terminée, mais parce que nous avons atteint le point où les prochaines étapes relèveront davantage de tactiques de négociation que de changements stratégiques méritant d'être analysés.

L'échéance du 21 janvier pour l'analyse du marché approche. Nous verrons qui cèdera le premier.