Microsoft ganó y perdió la misma apuesta de inteligencia artificial (IA) en un solo trimestre

Microsoft registró una ganancia de USD 3.200 millones en una inversión en IA y una reducción contable en otra durante los mismos tres meses. Esa división es la lección principal: preguntar si una empresa tiene exposición a la IA no le dice casi nada.

En su cuarto trimestre fiscal, Microsoft incrementó el valor de su participación en Anthropic en USD 3.200 millones y redujo contablemente su participación en OpenAI en unos USD 600 millones. Mismo tema, mismo techo, mismo trimestre, resultados opuestos. La pregunta útil nunca fue "¿es esta una acción de IA?". Es "¿cuáles de sus apuestas de IA están funcionando y cuáles están perdiendo dinero?".

Por qué una apuesta de IA puede ganar mientras otra pierde

Un tema no es una sola operación. La "IA" dentro de una empresa puede dividirse en varias posiciones separadas, y no se mueven en conjunto.

Microsoft tiene participaciones tanto en Anthropic como en OpenAI, dos de los principales creadores de modelos. Este trimestre, la contabilidad revalorizó al alza a uno y a la baja al otro. La ganancia de Anthropic casi igualó por sí sola a la ganancia de todo el año de OpenAI. Poseer "IA" a través de Microsoft significó poseer un ganador y un perdedor a la vez, y la exposición principal ocultó a ambos.

Ingresos y gastos récord, con la acción por debajo de su punto máximo

El resto del informe fue sólido. Microsoft cerró un año fiscal récord, con ingresos de la nube que superaron los USD 100.000 millones anuales por primera vez y su segmento de la nube creciendo rápidamente.

Sin embargo, la acción aún cotiza muy por debajo de su máximo histórico anterior. La razón se encuentra junto a las buenas noticias: el gasto de capital aumentó aproximadamente un 70% interanual, con una proyección mucho mayor para el próximo año. El mercado está evaluando si ese gasto se convierte en ingresos duraderos o en una costosa carrera armamentista. El fuerte crecimiento principal no resuelve esa cuestión.

El patrón es antiguo, solo el tema es nuevo

Las apuestas divididas dentro de una empresa no son nuevas.

• En la década de 2000, tanto Google como Yahoo eran de "búsqueda". Una ruta de ejecución creció de forma compuesta, la otra se desvaneció. Poseer el tema en general de igual forma le hacía perder dinero si apostaba al caballo equivocado.
• En la década de 2010, Amazon combinó el comercio minorista de bajo margen y la nube de alto margen bajo el mismo techo. El mercado siguió valorando la mitad equivocada. El segmento más pequeño y menos obvio impulsó la acción.
• En 2022 y 2023, el negocio principal de anuncios de Meta y su unidad del metaverso, que generaba pérdidas, arrastraron la acción en direcciones opuestas dentro de los mismos informes.

Cada vez, la recompensa fue para quien miró el interior en lugar de la etiqueta.

¿Es la división un defecto o una fortaleza?

Existe un argumento alcista real. Estar distribuido entre los líderes de la IA es exactamente la cobertura que desea un propietario de plataforma. Equivocarse en una participación y acertar en otra es la diversificación funcionando, no fallando. El aumento de valoración y la reducción contable también son variaciones contables no monetarias, por lo que las marcas de un solo trimestre dicen poco sobre los negocios subyacentes.

Esa lectura se mantiene si la nube sigue creciendo de forma compuesta y el gran gasto se convierte en ingresos duraderos. Se rompe si el gasto supera lo que generan los productos de IA, y si las marcas de este trimestre resultan indicar un deterioro real en lugar de ruido. Observar la dirección de un trimestre no prueba nada. Observar varios, sí.

Qué observar a partir de ahora

La evidencia se inclina hacia la lectura de Microsoft como una canasta de apuestas de IA, no solo una. Así que siga las partes, no la etiqueta:

• Si el crecimiento de la nube y los ingresos de IA se mantienen al ritmo del aumento en los gastos, o si los márgenes se reducen a medida que el gasto se adelanta.
• En qué dirección se mueven las marcas de Anthropic y OpenAI el próximo trimestre. Una reversión mostraría que estas variaciones son ruido.
• La brecha entre el precio y su pico anterior, como un indicador de cuánto se ha desinflado ya el optimismo por la IA.

Nada de esto es una recomendación de trading. Es una forma de leer a la empresa. Un tema puede ser correcto mientras que una apuesta específica dentro de él está equivocada, y la etiqueta en la puerta principal no le dirá cuál es cuál.