El mercado más caro en 155 años no es una señal de venta

Una valoración récord determina los rendimientos que usted obtendrá durante los próximos años, no el precio del próximo trimestre. Así que, el hecho de que el S&P 500 se encuentre cerca de su lectura más cara en 155 años no es motivo para vender. Es un motivo para esperar recompensas más bajas en los años en que mantenga sus posiciones.

Según el ratio CAPE de Shiller, una medida de precio que suaviza las ganancias a lo largo de una década, el índice se sitúa cerca de su lectura más cara desde que se tienen registros. La única vez que estuvo más alto fue en diciembre de 1999, en el punto máximo de la burbuja de las puntocom.

Esto suena como una señal de venta. No lo es. La valoración es una señal de gravedad, no una señal de sincronización (timing).

Por qué un mercado caro puede seguir subiendo

Pagar de más por las mismas ganancias futuras reduce el rendimiento esperado a largo plazo. Esto es aritmética, no una opinión. Pague más hoy por un flujo fijo de ganancias, y cada dólar futuro le comprará menos.

Sin embargo, la gravedad puede desafiarse durante mucho tiempo. Una fuerza mayor puede sostener al mercado: un rápido crecimiento de las ganancias, el momentum o una ola de nuevo capital. En este momento, esa fuerza mayor son las ganancias.

Se informa que el impulso de las proyecciones para las empresas del S&P 500 está en su nivel más alto desde al menos 2011. Las empresas no solo son caras. Están ganando a su ritmo más rápido en más de una década. Es por eso que el precio sigue subiendo incluso cuando la valoración parece extendida.

Qué dice la historia sobre comprar en la parte superior del rango

El historial es claro respecto a los años, no los meses. Cuando el CAPE ha subido tanto, los rendimientos futuros a varios años suelen ser débiles.

• 1999: el CAPE alcanzó un pico cerca de su máximo histórico. El S&P 500 tocó techo en 2000 y cayó aproximadamente un 45 % hasta 2002. Los inversores de comprar y mantener esperaron años para recuperar su inversión inicial.
• 1929: una lectura extrema para su época dio paso a una caída de más del 80 %. El precio no se recuperó durante unos 25 años.
• 1966: una alta valoración sin una historia de burbuja. Luego, un largo tramo plano a lo largo de la década de 1970, con la inflación consumiendo las ganancias.
• 2021: el CAPE volvió a subir por encima de 38 en el auge posterior a la COVID. Le siguió una fuerte caída de alrededor del 25 % en 2022 a medida que subieron las tasas.

El patrón no indica que los mercados caros colapsen a tiempo. Sino que un precio de entrada alto reduce las probabilidades de obtener grandes rendimientos en los próximos años y aumenta el daño cuando la historia de crecimiento se tambalea.

Por qué la valoración es inútil para sincronizar los próximos meses

En cualquier ventana de 12 meses, el CAPE no le dice casi nada. Ha sido una herramienta deficiente de sincronización durante más de una década. Los mercados se han mantenido cerca de valoraciones récord mientras las ganancias crecían.

También hay argumentos a favor de la paciencia. Crestmont Research descubrió que cada período móvil de 20 años para el S&P 500 ha terminado de forma positiva. Si extiende su horizonte lo suficiente, el precio de entrada tiene menos importancia.

Los bajistas solo tienen razón si las ganancias realmente caen o las tasas se disparan. Si la productividad impulsada por la IA sigue elevando los márgenes, el múltiplo actual puede seguir creciendo en lugar de retroceder violentamente.

Qué observar a partir de ahora

El mayor apoyo para esta valoración son las proyecciones de ganancias. Esté atento a si ese impulso se mantiene o se desvanece. Observe el máximo histórico como la línea entre la continuación y un retroceso hacia los mínimos del año. Y observe los rendimientos de los bonos, ya que una tasa de descuento más alta hace que las costosas ganancias futuras valgan menos hoy.

Que el mercado esté caro no significa que una caída sea inminente. El mercado puede seguir subiendo. Pero el precio que usted paga establece las probabilidades, y en este momento esas probabilidades se están pagando con el contexto de ganancias más sólido en años. Si ese contexto se rompe, la gravedad tendrá la última palabra.