Der teuerste Markt seit 155 Jahren ist kein Verkaufssignal
Eine Rekordbewertung bestimmt die Renditen, die Sie in den nächsten Jahren erzielen, nicht den Preis im nächsten Quartal. Dass der S&P 500 also nahe seinem teuersten
Das Deriv-Team · 31. Juli 2026 · 3 Min. Lesezeit
Eine Rekordbewertung bestimmt die Renditen, die Sie in den nächsten Jahren erzielen, nicht den Preis im nächsten Quartal. Dass der S&P 500 nahe seinem höchsten Wert seit 155 Jahren notiert, ist also kein Verkaufssignal. Es ist ein Grund, für die Dauer Ihrer Anlage geringere Erträge zu erwarten.
Beim Shiller-CAPE-Verhältnis, einer Preiskennzahl, die die Gewinne über ein Jahrzehnt glättet, steht der Index nahe seinem teuersten Wert seit Beginn der Aufzeichnungen. Nur im Dezember 1999, auf dem Höhepunkt der Dotcom-Blase, stand er höher.
Das klingt nach einem Verkaufssignal. Ist es aber nicht. Die Bewertung ist ein Schwerkraftsignal, kein Timing-Signal.
Warum ein teurer Markt weiter steigen kann
Zu viel für dieselben zukünftigen Gewinne zu bezahlen, senkt Ihre erwartete langfristige Rendite. Das ist reine Mathematik, keine Meinung. Wenn Sie heute mehr für einen festen Gewinnstrom bezahlen, bringt Ihnen jeder zukünftige Dollar weniger.
Aber der Schwerkraft kann man lange trotzen. Eine stärkere Kraft kann den Markt stützen: schnelles Gewinnwachstum, Momentum oder eine Welle neuen Kapitals. Momentan sind diese stärkere Kraft die Gewinne.
Das Momentum der Gewinnprognosen für Unternehmen des S&P 500 ist Berichten zufolge auf dem höchsten Stand seit mindestens 2011. Die Unternehmen sind nicht nur teuer. Sie verzeichnen das schnellste Gewinnwachstum seit über einem Jahrzehnt. Aus diesem Grund steigt der Preis weiter an, selbst wenn die Bewertung angespannt erscheint.
Was die Geschichte über den Kauf am oberen Ende der Spanne sagt
Die Historie ist eindeutig hinsichtlich der Jahre, nicht der Monate. Wenn das CAPE so hoch ausfiel, waren die mehrjährigen zukünftigen Renditen in der Regel schwach.
- 1999: Das CAPE erreichte fast sein Allzeithoch. Der S&P 500 erreichte im Jahr 2000 seinen Höhepunkt und fiel bis 2002 um rund 45 %. Buy-and-Hold-Anleger mussten Jahre warten, um wieder den Break-even zu erreichen.
- 1929: Ein für damalige Verhältnisse extremer Wert führte zu einem Absturz von mehr als 80 %. Die Kurse erholten sich etwa 25 Jahre lang nicht.
- 1966: Eine hohe Bewertung ohne Blasenbildung. Dann eine lange, flache Phase in den 1970er Jahren, in der die Inflation die Gewinne auffraß.
- 2021: Das CAPE kletterte im Post-COVID-Aufschwung wieder auf über 38. Es folgte ein starker Rückgang von etwa 25 % im Jahr 2022, als die Zinsen stiegen.
Das Muster ist nicht, dass teure Märkte pünktlich abstürzen. Es ist vielmehr so, dass ein hoher Einstiegspreis die Wahrscheinlichkeit auf starke Renditen in den nächsten Jahren verringert und den Schaden vergrößert, wenn die Wachstumsgeschichte ins Wanken gerät.
Warum die Bewertung für das Timing der nächsten Monate nutzlos ist
In einem 12-Monats-Fenster sagt Ihnen das CAPE fast nichts. Es ist seit über einem Jahrzehnt ein schlechtes Timing-Instrument. Die Märkte blieben in der Nähe von Rekordbewertungen, während die Gewinne stiegen.
Es gibt auch ein Argument für Geduld. Crestmont Research hat herausgefunden, dass jeder rollierende 20-Jahres-Zeitraum für den S&P 500 positiv endete. Wenn Sie Ihren Horizont weit genug fassen, spielt der Einstiegspreis eine geringere Rolle.
Die Bären behalten nur dann Recht, wenn die Gewinne tatsächlich einbrechen oder die Zinsen in die Höhe schnellen. Wenn die KI-gesteuerte Produktivität die Margen weiter ansteigen lässt, kann der Markt in die heutigen Multiplikatoren hineinwachsen, anstatt heftig zurückzufallen.
Worauf Sie jetzt achten sollten
Die größte Stütze dieser Bewertung sind die Gewinnprognosen. Achten Sie darauf, ob dieses Momentum anhält oder nachlässt. Betrachten Sie das Rekordhoch als die Grenze zwischen einer Fortsetzung und einem Abrutschen in Richtung der Jahrestiefs. Und behalten Sie die Anleiherenditen im Auge, denn ein höherer Diskontsatz verringert den heutigen Wert der teuren zukünftigen Gewinne.
Teuer bedeutet nicht gleich überfällig. Der Markt kann weiter steigen. Aber der Preis, den Sie zahlen, bestimmt die Chancen, und momentan werden diese Chancen durch das stärkste Gewinnumfeld seit Jahren untermauert. Wenn dieses Umfeld Risse bekommt, schlägt die Schwerkraft zu.
Häufig gestellte Fragen
Das Shiller-CAPE-Verhältnis (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings, konjunkturbereinigtes Kurs-Gewinn-Verhältnis) vergleicht den Preis eines Marktes mit seinen durchschnittlichen, inflationsbereinigten Gewinnen der letzten zehn Jahre. Die Glättung der Gewinne über ein Jahrzehnt eliminiert kurzfristige Boom-and-Bust-Schwankungen und liefert einen stabileren Wert dafür, wie teuer Aktien sind.
Nein. Ein hohes CAPE ging in der Vergangenheit zwar mit schwächeren mehrjährigen Renditen einher, sagt aber nicht voraus, wann ein Rückgang stattfindet. Märkte können bei steigenden Gewinnen jahrelang teuer bleiben, sodass es eher als langfristiges Schwerkraftsignal und nicht als kurzfristiges Timing-Instrument fungiert.
Ja. Wenn die Gewinne schnell genug steigen, können sie den Preis einholen und die Bewertung senken, ohne dass der Index stark einbricht. Das hängt davon ab, dass Wachstum und Margen stabil bleiben, weshalb Gewinnprognosen der wichtigste Faktor sind, den es zu beobachten gilt.
Höhere Zinssätze erhöhen den auf zukünftige Gewinne angewendeten Diskontsatz, wodurch der heutige Wert dieser Gewinne sinkt. Teure, wachstumsstarke Aktien sind am empfindlichsten, weshalb ein Anstieg der Anleiherenditen hohe Bewertungen in der Regel am härtesten trifft.