Microsoft hat im selben Quartal dieselbe KI-Wette gewonnen und verloren

Microsoft verzeichnete in denselben drei Monaten einen Gewinn von 3,2 Mrd. USD aus einer KI-Investition und eine Abschreibung bei einer anderen. Diese Diskrepanz ist die wichtigste Lektion: Die Frage, ob ein Unternehmen ein KI-Exposure hat, sagt Ihnen fast gar nichts.

Im vierten Geschäftsquartal wertete Microsoft seinen Anteil an Anthropic um 3,2 Mrd. USD auf und schrieb seinen Anteil an OpenAI um rund 600 Mio. USD ab. Selbes Thema, selbes Dach, selbes Quartal, gegensätzliche Ergebnisse. Die entscheidende Frage war nie: „Ist das eine KI-Aktie?“ Sie lautet vielmehr: „Welche seiner KI-Wetten funktionieren und welche verlieren Geld?“

Warum eine KI-Wette gewinnen kann, während eine andere verliert

Ein Thema ist kein einzelner Trade. „KI“ innerhalb eines Unternehmens kann sich in mehrere separate Positionen aufteilen, und diese bewegen sich nicht synchron.

Microsoft hält Anteile sowohl an Anthropic als auch an OpenAI, zwei der führenden Modellentwickler. In diesem Quartal wertete die Buchhaltung den einen auf und den anderen ab. Der Gewinn bei Anthropic entsprach fast dem gesamten Jahresgewinn von OpenAI. „KI“ über Microsoft zu besitzen, bedeutete, gleichzeitig einen Gewinner und einen Verlierer zu besitzen, und das oberflächliche Exposure verbarg beides.

Rekordumsatz und Rekordausgaben, Aktie unter ihrem Höchststand

Der Rest des Berichts war stark. Microsoft schloss ein Rekordgeschäftsjahr ab, wobei der Cloud-Umsatz erstmals die Marke von 100 Mrd. USD pro Jahr überschritt und das Cloud-Segment schnell wuchs.

Dennoch wird die Aktie weiterhin deutlich unter ihrem früheren Allzeithoch gehandelt. Der Grund dafür liegt direkt neben den guten Nachrichten: Die Investitionsausgaben stiegen im Jahresvergleich um rund 70 %, und für das kommende Jahr ist noch weitaus mehr geplant. Der Markt wägt ab, ob sich diese Ausgaben in dauerhafte Einnahmen oder in ein teures Wettrüsten verwandeln. Das starke Gesamtwachstum beantwortet diese Frage nicht.

Das Muster ist alt, nur das Thema ist neu

Aufgeteilte Wetten innerhalb eines Unternehmens sind nicht neu.

• In den 2000er Jahren standen Google und Yahoo beide für „Suche“. Die eine Umsetzung war erfolgreich, die andere verblasste. Wer breit in das Thema investierte, verlor dennoch Geld, wenn er auf das falsche Pferd setzte.
• In den 2010er Jahren vereinte Amazon den margenschwachen Einzelhandel und das margenstarke Cloud-Geschäft unter einem Dach. Der Markt bewertete immer wieder die falsche Hälfte. Das kleinere, weniger offensichtliche Segment trieb die Aktie an.
• In den Jahren 2022 und 2023 zogen das Kerngeschäft mit Anzeigen von Meta und seine verlustbringende Metaverse-Einheit die Aktie in denselben Berichten in entgegengesetzte Richtungen.

Jedes Mal wurde derjenige belohnt, der in das Unternehmen hineinschaute und nicht nur auf das Etikett achtete.

Ist die Aufteilung eine Schwäche oder eine Stärke?

Es gibt ein echtes Bullen-Szenario. Die Verteilung auf die führenden KI-Unternehmen ist genau die Absicherung, die ein Plattformbetreiber sich wünscht. Bei einem Anteil falsch und bei einem anderen richtig zu liegen, bedeutet, dass Diversifikation funktioniert und nicht scheitert. Die Auf- und Abwertungen sind zudem nicht zahlungswirksame buchhalterische Schwankungen, sodass die Bewertungen eines einzigen Quartals wenig über die zugrunde liegenden Geschäfte aussagen.

Diese Interpretation ist gültig, wenn das Cloud-Geschäft weiter wächst und die hohen Ausgaben zu dauerhaften Einnahmen führen. Sie bricht zusammen, wenn die Ausgaben das übersteigen, was die KI-Produkte einbringen, und wenn sich die Bewertungen dieses Quartals als echtes Signal für eine Verschlechterung statt als bloßes Rauschen herausstellen. Die Richtung eines einzigen Quartals zu beobachten, beweist nichts. Die Beobachtung mehrerer hingegen schon.

Worauf Sie jetzt achten sollten

Die Fakten sprechen dafür, Microsoft als einen Korb von KI-Wetten zu betrachten, nicht als eine einzige. Verfolgen Sie also die einzelnen Teile, nicht das Etikett:

• Ob das Cloud-Wachstum und die KI-Einnahmen mit dem rasanten Anstieg der Ausgaben Schritt halten, oder ob die Margen schrumpfen, weil die Ausgaben vorauseilen.
• In welche Richtung sich die Bewertungen von Anthropic und OpenAI im nächsten Quartal bewegen. Eine Trendwende würde zeigen, dass diese Schwankungen nur ein Rauschen sind.
• Die Lücke zwischen dem Kurs und seinem vorherigen Höchststand als Maßstab dafür, wie sehr der KI-Optimismus bereits verflogen ist.

Nichts davon ist eine Trading-Empfehlung. Es ist ein Weg, das Unternehmen zu verstehen. Ein Thema kann richtig sein, während eine bestimmte Wette darin falsch ist, und das Etikett an der Vordertür verrät Ihnen nicht, was was ist.