الين يتحرك تبعًا لفجوة الفائدة بين Fed وبنك اليابان

لا يتحدد اتجاه أي عملة بناءً على قوة دولة واحدة فحسب. بل يتحدد بناءً على الفجوة بين مسارات الفائدة المتوقعة لبنكين مركزيين، وفي الوقت الراهن تتقلص هذه الفجوة بالنسبة للين.

تراجع زوج USD/JPY بشكل ملحوظ عن أعلى مستوياته هذا العام. القراءة السهلة تقول إن اليابان تزداد قوة. أما القراءة المفيدة فتقول إن الين يضعف أو يقوى بناءً على الفرق بين ما يُتوقع أن يفعله Fed وبنك اليابان لاحقًا. بيانات اليابان الأخيرة لا تهم إلا لأنها تغيّر هذا التوقع.

لماذا تُسعَّر العملة وفقًا لبنكين مركزيين، لا بنك واحد

تسعى الأموال خلف العائد. فعندما تكون أسعار الفائدة الأمريكية أعلى بكثير من نظيرتها اليابانية، يصبح الاحتفاظ بأصول الدولار أكثر ربحية من الاحتفاظ بأصول الين، فتتجه رؤوس الأموال نحو الدولار ويتراجع الين. هذه الفجوة هي المحرك الأساسي.

لا يتحرك هذا المحرك بناءً على أسعار الفائدة الحالية، بل على المسار المتوقع. فإذا بدأت الأسواق تعتقد أن بنك اليابان سيرفع الفائدة بينما يُبقي Fed عليها ثابتة أو يخفضها، فإن الفجوة تتجه نحو التقلص، ويقوى الين قبل أن يتخذ أي من البنكين أي إجراء فعلي.

كيف تُقلّص بيانات اليابان فجوة الفائدة

تُقلّص البيانات اليابانية القوية الفجوة من خلال رفع احتمالات رفع بنك اليابان للفائدة، مما يقرّب مسار الفائدة المتوقع لليابان من مسار Fed. البيانات نفسها لا تفعل شيئًا؛ التغيّر في التوقعات هو ما يُحدث الأثر.

وتشير جميع البيانات الأخيرة إلى هذا الاتجاه. فقد بلغ نشاط قطاع الخدمات في اليابان أعلى مستوى له في خمسة أشهر خلال شهر أغسطس. وارتفعت أسعار البيع بأسرع وتيرة منذ بدء تسجيل هذه السلسلة أواخر عام 2007. كما دعا عضو مجلس بنك اليابان هاجيمي تاكاتا إلى رفع مرن لأسعار الفائدة، وتحركت الأسواق لتسعير رفع الفائدة في اجتماع سبتمبر بشكل شبه كامل.

لا شيء من ذلك يقوّي الين بذاته. بل يقوّيه لأنه يغيّر ما يُتوقع أن يفعله بنك اليابان. البيانات القوية لا تحرك العملة إلا من خلال البنك المركزي الذي تشير إليه. اتبع السلسلة: تتحسن البيانات، ترتفع احتمالات رفع الفائدة، تتقلص الفجوة المتوقعة، يقوى الين.

لماذا قد يكون رفع الفائدة الفعلي أقل أهمية مما تظن

يحذّرنا التاريخ من المراهنة على الحدث نفسه. ففي مارس 2024، أنهى بنك اليابان ثماني سنوات من أسعار الفائدة السلبية، في أول رفع له منذ عام 2007. ومع ذلك استمر الين في الضعف لأشهر. وظل Fed محافظًا على أسعار فائدة مرتفعة دون تغيير، فبقيت الفجوة واسعة، ولم يستطع رفع واحد للفائدة إغلاقها.

جاءت الحركة العنيفة لاحقًا. ففي يوليو وأغسطس 2024، تزامن رفع مفاجئ للفائدة من بنك اليابان مع تحول تصريحات Fed نحو نبرة أكثر تيسيرًا. تحرك الطرفان في آن واحد، فانغلقت الفجوة فجأة، وأدى الاندفاع نحو تصفية صفقات الين المقترض (carry trade) إلى هبوط حاد في زوج USD/JPY، مع تراجع الأسهم العالمية.

وتكرر المشهد أواخر عام 2022. حيث بلغ زوج USD/JPY أعلى مستوياته منذ عقود مع رفع Fed للفائدة بقوة وثبات بنك اليابان. ولم ينعكس الاتجاه إلا عندما تراجع التضخم الأمريكي وبلغت توقعات رفع فائدة Fed ذروتها. جاء التحول من الفجوة المتوقعة، لا من اليابان.

ما الذي قد يعيد توسيع الفجوة

يفترض الرهان على قوة الين استمرار تقارب الطرفين، وهو افتراض هش. فضعف الدولار الأخير يستند إلى نبرة أقل تشددًا نسبيًا من Fed وتراجع مخاطر الشرق الأوسط، وكلا العاملين قابل للانعكاس بسرعة.

وتُظهر بيانات اليابان نفسها وجود ضغوط. فقد انكمشت طلبات التصدير الجديدة للشهر الخامس على التوالي، وهو أحد أشد الانخفاضات منذ نوفمبر 2020. وتُثقل قوة الين بالفعل كاهل المصدّرين، الأمر الذي قد يدفع بنك اليابان إلى التريث. وإذا عاد Fed إلى نبرة أكثر تشددًا أو تراجع بنك اليابان عن خطته، فستعاود الفجوة الاتساع، وقد يرتفع زوج USD/JPY من جديد.

تميل الأدلة حاليًا نحو استمرار تقلص الفجوة. لكن هذا الاتجاه لا يصمد إلا ما دام الطرفان يتحركان في هذا المسار. راقب اجتماع بنك اليابان في سبتمبر، ومدى ثبات احتمالات رفع الفائدة القريبة الأجل، وبيانات التضخم الأمريكية. ويحدد نطاق العام الحالي الحدود: أرضية قوة الين قرب 152، وذروة ضعفه قرب 164.