أغلى سوق منذ 155 عاماً ليس إشارة بيع

يحدد التقييم القياسي العوائد التي ستحصل عليها على مدى السنوات القليلة المقبلة، وليس السعر في الربع القادم. لذلك، فإن وصول S&P 500 إلى مستويات قريبة من أعلى قراءة له منذ 155 عاماً ليس سبباً للبيع. بل هو سبب لتوقع مكافآت أقل خلال سنوات احتفاظك بالصفقة.

بالنسبة لنسبة Shiller CAPE، وهو مقياس سعري يسوي الأرباح على مدى عقد من الزمان، فإن المؤشر يقف بالقرب من أعلى قراءة له منذ بدء التسجيلات. المرة الوحيدة التي كان فيها أعلى كانت في ديسمبر 1999، في ذروة فقاعة الدوت كوم.

قد يبدو ذلك بمثابة إشارة بيع. ولكنه ليس كذلك. فالتقييم هو إشارة جاذبية، وليس إشارة توقيت.

لماذا يمكن للسوق الباهظة أن تستمر في الارتفاع

إن دفع مبالغ زائدة مقابل نفس الأرباح المستقبلية يقلل من العائد المتوقع على المدى الطويل. هذه عملية حسابية وليست رأياً. ادفع أكثر اليوم مقابل تدفق ثابت من الأرباح، وكل دولار مستقبلي سيوفر لك قيمة أقل.

ولكن يمكن تحدي الجاذبية لفترة طويلة. حيث يمكن لقوة أكبر أن تحافظ على صعود السوق: مثل النمو السريع للأرباح، أو الزخم، أو موجة من رأس المال الجديد. في الوقت الحالي، هذه القوة الأكبر هي الأرباح.

يُقال إن زخم التوجيهات لشركات S&P 500 بلغ أعلى مستوياته منذ عام 2011 على الأقل. الشركات ليست فقط باهظة الثمن، بل إنها تحقق أرباحاً بأسرع وتيرة لها منذ أكثر من عقد. ولهذا السبب يستمر السعر في الارتفاع حتى في الوقت الذي يبدو فيه التقييم مبالغاً فيه.

ماذا يقول التاريخ عن الشراء عند أعلى مستوى في النطاق

السجلات واضحة على مستوى السنوات، وليس الأشهر. عندما ترتفع نسبة CAPE إلى هذا الحد، عادة ما تكون العوائد الآجلة لسنوات متعددة ضعيفة.

• 1999: بلغت نسبة CAPE ذروتها بالقرب من أعلى مستوى لها على الإطلاق. وتصدر مؤشر S&P 500 في عام 2000 وانخفض بنحو 45% في عام 2002. وانتظر المتداولون الذين يتبعون استراتيجية الشراء والاحتفاظ لسنوات للعودة إلى نقطة التعادل.
• 1929: قراءة متطرفة لعصرها أفسحت المجال لانهيار يزيد عن 80%. ولم يتعاف السعر لنحو 25 عاماً.
• 1966: تقييم مرتفع بدون قصة فقاعة. ثم فترة طويلة من الاستقرار خلال السبعينيات، مع تآكل المكاسب بسبب التضخم.
• 2021: ارتفعت نسبة CAPE مرة أخرى إلى ما فوق 38 في طفرة ما بعد كوفيد. وتلا ذلك تراجع حاد بنسبة 25% تقريباً في عام 2022 مع ارتفاع أسعار الفائدة.

لا يتمثل النمط في انهيار الأسواق باهظة الثمن في الموعد المحدد. بل يكمن في أن سعر الدخول المرتفع يقلل من احتمالات تحقيق عوائد قوية على مدى السنوات القليلة المقبلة، ويزيد من الضرر عندما تتعثر قصة النمو.

لماذا يعتبر التقييم عديم الفائدة لتوقيت الأشهر القليلة القادمة

على مدار أي نافذة مدتها 12 شهراً، لا تخبرك نسبة CAPE بشيء تقريباً. لقد كانت أداة توقيت ضعيفة لأكثر من عقد من الزمان. فقد بقيت الأسواق بالقرب من التقييمات القياسية بينما نمت الأرباح.

هناك حالة للصبر أيضاً. حيث وجدت Crestmont Research أن كل فترة متجددة مدتها 20 عاماً لمؤشر S&P 500 انتهت بإيجابية. إذا مددت أفق تداولك بما فيه الكفاية، فإن سعر الدخول يصبح أقل أهمية.

لا يثبت صحة رأي المراهنين على الانخفاض إلا إذا تراجعت الأرباح فعلياً أو ارتفعت الأسعار. إذا استمرت الإنتاجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي في رفع الهوامش، فمن الممكن استيعاب المضاعف الحالي بالنمو بدلاً من التراجع العنيف.

ما الذي يجب مراقبته من هنا

أكبر دعم منفرد في ظل هذا التقييم هو توجيهات الأرباح. راقب ما إذا كان هذا الزخم سيصمد أم سيتلاشى. راقب أعلى مستوى قياسي كخط فاصل بين الاستمرار أو التراجع نحو أدنى مستويات العام. وراقب أيضاً عوائد السندات، لأن معدل الخصم الأعلى يجعل الأرباح المستقبلية باهظة الثمن أقل قيمة اليوم.

الأسواق الباهظة لا تعني أنها متأخرة عن الانهيار. يمكن للسوق أن يستمر في الارتفاع. لكن السعر الذي تدفعه يحدد الاحتمالات، وفي الوقت الحالي، يتم دفع هذه الاحتمالات بأقوى خلفية أرباح منذ سنوات. وإذا تصدعت هذه الخلفية، فسيكون للجاذبية كلمتها.