ربحت Microsoft وخسرت نفس رهان الذكاء الاصطناعي في ربع واحد

سجلت Microsoft مكاسب بقيمة 3.2 مليار دولار من أحد استثمارات الذكاء الاصطناعي وتخفيضًا في قيمة استثمار آخر في نفس الأشهر الثلاثة. هذا الانقسام هو الدرس بأكمله: التساؤل عما إذا كانت إحدى الشركات لديها انكشاف على الذكاء الاصطناعي لا يخبرك بأي شيء تقريبًا.

في ربعها المالي الرابع، رفعت Microsoft قيمة حصتها في Anthropic بمقدار 3.2 مليار دولار وخفضت قيمة حصتها في OpenAI بحوالي 600 مليون دولار. نفس الموضوع، ونفس الشركة، ونفس الربع، ولكن بنتائج متعارضة. لم يكن السؤال المفيد أبدًا "هل هذا سهم ذكاء اصطناعي؟" بل هو "أي من رهانات الذكاء الاصطناعي الخاصة بها تحقق نجاحًا، وأيها تستنزف الأموال؟"

لماذا قد يربح أحد رهانات الذكاء الاصطناعي بينما يخسر رهان آخر

الموضوع ليس صفقة تداول واحدة. يمكن أن يتفرع "الذكاء الاصطناعي" داخل شركة واحدة إلى عدة مراكز منفصلة، وهي لا تتحرك معًا.

تمتلك Microsoft حصصًا في كل من Anthropic وOpenAI، وهما اثنتان من الشركات الرائدة في صناعة النماذج. في هذا الربع، رفعت الحسابات من قيمة أحدهما وخفضت من قيمة الآخر. كادت مكاسب Anthropic أن تعادل مكاسب OpenAI للعام بأكمله بمفردها. إن امتلاك "الذكاء الاصطناعي" من خلال Microsoft يعني امتلاك رابح وخاسر في آنٍ واحد، وقد أخفى الانكشاف الرئيسي كليهما.

إيرادات قياسية وإنفاق قياسي، والسهم دون ذروته

كانت بقية التقرير قوية. اختتمت Microsoft سنة مالية قياسية، حيث تجاوزت إيرادات السحابة 100 مليار دولار سنويًا لأول مرة، مع نمو قطاعها السحابي بسرعة.

ومع ذلك، لا يزال السهم يُتداول بأقل بكثير من أعلى مستوى له على الإطلاق. ويكمن السبب وراء ذلك بجانب الأخبار السارة: فقد قفز الإنفاق الرأسمالي بنسبة 70% تقريبًا على أساس سنوي، مع توقعات بالمزيد في العام المقبل. يدرس السوق ما إذا كان هذا الإنفاق سيتحول إلى إيرادات دائمة أم إلى سباق تسلح مكلف. فالنمو الرئيسي القوي لا يحسم هذا التساؤل.

النمط قديم، والموضوع فقط هو الجديد

الرهانات المنقسمة داخل شركة واحدة ليست بالأمر الجديد.

• في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، كانت كل من Google وYahoo تعتمدان على "البحث". تضاعف أحد مسارات التنفيذ، وتلاشى الآخر. لذا، فإن امتلاكك للموضوع بشكل عام كان ليُكبدك خسائر مالية إذا راهنت على الخيار الخاطئ.
• في العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين، جمعت Amazon بين تجارة التجزئة ذات الهامش المنخفض والسحابة ذات الهامش المرتفع تحت سقف واحد. استمر السوق في تسعير النصف الخاطئ. بينما كان القطاع الأصغر والأقل وضوحًا هو المحرك الرئيسي للسهم.
• في عامي 2022 و2023، أدت أعمال الإعلانات الأساسية لشركة Meta ووحدة الميتافيرس الخاسرة إلى جذب السهم في اتجاهين متعاكسين داخل نفس التقارير.

في كل مرة، كانت المكافأة من نصيب من نظر إلى الداخل بدلاً من الاكتفاء بالاسم الخارجي.

هل الانقسام عيب أم نقطة قوة؟

هناك سيناريو صعودي حقيقي. فالانتشار عبر الشركات الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي هو بالضبط التحوط الذي يريده مالك المنصة. إن الخطأ في أحد الرهانات بينما تكون على صواب في رهان آخر يعني نجاح التنويع، وليس فشله. كما أن رفع القيمة وتخفيضها عبارة عن تقلبات محاسبية غير نقدية، لذا فإن تقييمات ربع واحد لا تقول الكثير عن الأعمال الأساسية.

تظل هذه القراءة صحيحة إذا استمرت السحابة في التضاعف وتحول الإنفاق الضخم إلى إيرادات دائمة. ولكنها تفشل إذا تجاوز الإنفاق ما تكسبه منتجات الذكاء الاصطناعي، وإذا تبين أن تقييمات هذا الربع تشير إلى تدهور حقيقي بدلاً من مجرد تقلبات عابرة. إن مراقبة اتجاه ربع واحد لا يثبت شيئًا. ولكن مراقبة عدة أرباع تفعل ذلك.

ما يجب مراقبته من الآن فصاعدًا

تميل الأدلة نحو اعتبار Microsoft كسلة من رهانات الذكاء الاصطناعي، وليس رهانًا واحدًا. لذا، تتبع الأجزاء، وليس الاسم الخارجي:

• ما إذا كان نمو السحابة وإيرادات الذكاء الاصطناعي يواكب الارتفاع في الإنفاق، أو تتقلص الهوامش مع تفوق الإنفاق.
• أي اتجاه ستتحرك فيه تقييمات Anthropic وOpenAI في الربع القادم. حيث سيظهر الانعكاس أن هذه التقلبات هي مجرد تحركات عابرة.
• الفجوة بين السعر وذروته السابقة، كمقياس لمدى انحسار التفاؤل تجاه الذكاء الاصطناعي بالفعل.

لا يُعد أي من هذا توصية تداول. بل هو طريقة لقراءة أداء الشركة. يمكن أن يكون الموضوع صحيحًا بينما يكون رهان معين بداخله خاطئًا، والاسم الخارجي لن يخبرك أيهما هو الصحيح.