عندما يضخّم رئيس الضجة التي تُباع بها منتجاته

عندما يحدد رئيس الشركة الازدهار الذي يُباع به منتجها، تصبح الضجة والطلب قصة واحدة، وبالتالي فإن الإشارة الأوضح هي من يتصرف بهدوء ضد هذه القصة. صرّح الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia، جنسن هوانغ، بأن الذكاء العام الاصطناعي قد وصل، انطلاقًا من نموذج تم تدريبه على أجهزة Nvidia. الرقائق التي يحتفل بها هي نفسها الرقائق التي يبيعها. ومع اقتراب السهم من مستواه القياسي، فإن هذا التفاؤل مُدرج فعليًا في السعر.

لماذا تظهر قصة الصعود الأعلى صوتًا عند القمم

السهم القريب من أعلى مستوياته التاريخية يكون قد استوعب الأخبار الجيدة فعلًا. الإيرادات القياسية لمراكز البيانات، التي تجاوزت ضعف ما كانت عليه قبل عام، ليست سرًا. وادعاء هوانغ بشأن AGI ليس معلومة جديدة أيضًا. إنها نفس التفاؤل، يُعاد ترديده بصوت أعلى.

هذا هو الفخ. فحين يكون البائع والنبي شخصًا واحدًا، تتغذى قصة الصعود على نفسها: الرئيس يروّج للازدهار، والازدهار يبيع مزيدًا من الرقائق، والرقائق تموّل الجولة التالية من الترويج. لا شيء من ذلك يخبرك بأمر لا يعكسه السعر أصلًا. للحصول على قراءة جديدة، انظر إلى ما يتناقض مع القصة، لا إلى ما يؤكدها.

التناقضات الهادئة في الأسبوع نفسه

ظهر تناقضان جنبًا إلى جنب مع الاحتفال. أولًا، باع مطلعون داخل Nvidia أسهمًا بأكثر من مليار دولار في تقرير إفصاح واحد، في اليوم السابق لمنشور هوانغ عن AGI. الأشخاص الأقرب إلى الأرقام سحبوا بعض أموالهم في وقت القوة.

ثانيًا، قالت OpenAI، وهي من أكبر عملاء Nvidia، إن رقاقتها الخاصة تتفوق على رقاقة Blackwell من Nvidia، وذلك قبل أيام من الإشارة إلى أن أجهزة Nvidia ساهمت في تدريب نموذجها الجديد. أكبر عميل لديك يبني منافسك هو أكبر تهديد طويل الأمد لحصن Nvidia التنافسي. بيع المطلعين قد يعني أشياء كثيرة. أما عميل يتجه للتصنيع الداخلي، فمن الأصعب تجاهله.

ما تعلّمنا إياه مقارنة Cisco فعليًا

تعلّمنا أن ازدهارًا حقيقيًا قد يكون قد دُفع ثمنه بالكامل عند القمة، مع تقديم التوسع في البنية بدلًا من استمراره. في مارس 2000، كانت Cisco تمثل البنية الأساسية للإنترنت، وأصبحت لفترة وجيزة الشركة الأعلى قيمة في العالم. كانت كل الروايات تشير إلى توسع لا نهائي في الشبكات. كان الطلب حقيقيًا. وكان أيضًا مُقدَّمًا زمنيًا.

انخفض سهم Cisco بنحو 80% خلال العامين التاليين، ولم يستعد مستواه القياسي لعام 2000 لأكثر من عقدين، حتى مع استمرار نمو الإنترنت نفسه. الدرس المستفاد ليس أن الازدهار كان زائفًا. بل إن ازدهارًا حقيقيًا قد يكون قد دُفع ثمنه بالكامل عند القمة. وهذا هو السؤال المفتوح المُعلّق حاليًا على النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي.

ما يجب مراقبته من هنا

تميل الأدلة إلى الحذر بشأن الرواية، لا التكنولوجيا. فالتوسع في الذكاء الاصطناعي حقيقي؛ والسعر قد استوعب الكثير منه فعلًا. بعض الإشارات الملموسة ستوضح إلى أين تتجه القصة:

• هل يكسر السهم مستواه القياسي ويحافظ عليه، أم يتوقف عنده مما يشير إلى استنفاد قصة الصعود.
• مدى تحقق ادعاء OpenAI بشأن الرقاقة المخصصة، إلى جانب تحركات مماثلة من Google وAmazon وMicrosoft.
• معدل بيع المطلعين الإضافي في تقارير الإفصاح القادمة.
• أي تباطؤ في نمو إيرادات مراكز البيانات، وهو أول إشارة على أن الطلب كان مُقدَّمًا زمنيًا.

الهتاف عالٍ ومُدرج فعليًا في الحسابات. أما العلامات التي تستحق الثقة، فهي التي لا يتحدث عنها أحد بصوت مرتفع.