Paramount مقابل Netflix: معركة الـ 108 مليار دولار للاستحواذ على Warner Bros Discovery

الوضع الحالي: قصة عرضين

لكل من يتابع التطورات، إليكم الوضع على أرض الواقع. يوم الجمعة الماضي، اتخذت Netflix خطوة توقعها الكثيرون في النهاية ولكن ربما ليس بهذه السرعة. فقد أعلنت عن صفقة ودية للاستحواذ على استوديوهات WBD و HBO مقابل 27.75 دولاراً أمريكياً للسهم الواحد تقريباً. تبلغ القيمة الإجمالية لهذه الصفقة حوالي 82.7 مليار دولار أمريكي.

بدت وكأنها خطوة قوية حتى تقرأ التفاصيل الدقيقة. فالصفقة عبارة عن مزيج من النقد والأسهم، وتترك وراءها القنوات التلفزيونية "الخطية" مثل CNN و TNT في شركة منفصلة سيتعين على المساهمين إدارتها بشكل مستقل.

ثم، يوم أمس فقط، دخلت Paramount (بدعم من Skydance) في الصورة بعرض "عدائي" غيّر الديناميكية بالكامل. حيث عرضت 30.00 دولاراً أمريكياً للسهم الواحد نقداً بالكامل للاستحواذ على الشركة بأكملها. وهذا يرفع التقييم الإجمالي إلى مبلغ ضخم يبلغ 108.4 مليار دولار أمريكي.

الآن لدينا حالة من الجمود. فمن ناحية، هناك شريك استراتيجي يتمثل في Netflix يقدم ارتباطاً بعلامة تجارية متميزة. ومن ناحية أخرى، يعرض أحد المنافسين سيولة فورية وسعراً معلناً أعلى.

لماذا يتفوق النقد في هذا الجدال

عندما أنظر إلى الأرقام، يبدو عرض Paramount أقوى بكثير من الناحية الأساسية. ففي بيئة السوق الحالية، يعد عدم اليقين خطراً كبيراً. ترتبط صفقة Netflix بسعر سهمها. وإذا انخفضت أسهم Netflix، وهو ما يحدث منذ انتشار الخبر، فإن قيمة عرضها تنخفض معه. وعلاوة على ذلك، فإن عمليات الفصل (spin-offs) صعبة من الناحية التشغيلية. فهي تستغرق أشهراً لتنفيذها، وغالباً ما لا يمكن التنبؤ بقيمة الشركة "المنفصلة" الجديدة.

من ناحية أخرى، تقدم Paramount تخارجاً واضحاً. مبلغ 30.00 دولاراً أمريكياً هو رقم ثابت. فلا توجد شركة جديدة معقدة لتأسيسها ولا تقلبات في الأسهم للقلق بشأنها. من وجهة نظري، هذه البساطة تعتبر ميزة هائلة. فهي تجبر مجلس إدارة WBD على النظر فيما إذا كان بإمكانهم تبرير رفض عرض نقدي بالكامل وأعلى سعراً لصالح صفقة أقل قيمة وأكثر تعقيداً مع Netflix.

الزاوية التنظيمية والسياسية تحليل السوق

هناك عامل آخر أعتقد أنه يغير الاحتمالات، وهو البيئة التنظيمية. 

أولاً، مشكلة المنافسة. تعتبر Netflix بالفعل الاسم الأكبر في مجال البث المباشر. وإذا اشترت HBO، فستسيطر على جزء ضخم من السوق. وعادة ما يمنع المنظمون الصفقات التي تخلق احتكارات من هذا القبيل. وقد انتقد الرئيس ترامب الصفقة علناً بالفعل، مشيراً إلى أن هيمنتهم على السوق "قد تمثل مشكلة" للمنافسة.

تتمتع Paramount بمسار أكثر سلاسة بكثير، ويعود الكثير من ذلك إلى السياسة. حيث تحظى Skydance بدعم عائلة Ellison، وهم من كبار المانحين للرئيس ترامب. وعلاوة على ذلك، تؤكد التقارير أن شركة الاستثمار التابعة لـ Jared Kushner تساعد في تمويل الصفقة. وفي مثل هذه المواقف، فإن وجود الإدارة إلى جانبك يعد ميزة هائلة.

أخيراً، هناك دعم الاستثمار الأجنبي. قد تتساءل من أين تحصل Paramount على 108 مليار دولار أمريكي نقداً. تُظهر الإيداعات أن الأموال تأتي من صناديق حكومية في المملكة العربية السعودية، وأبو ظبي، وقطر. وعادةً، تشعر الحكومة الأمريكية بالقلق من الأموال الأجنبية، لكن Paramount كانت ذكية حيال ذلك. فقد جعلت هؤلاء المستثمرين "شركاء صامتين"، مما يعني أنه ليس لديهم حقوق تصويت ولا سيطرة. ولجعل الأمر أكثر أماناً، انسحبت الشركة الصينية Tencent بالكامل من الصفقة. وبالتالي تفادت Paramount بفعالية جميع الفخاخ القانونية الرئيسية.

كيف أعتقد أن هذا سينتهي رؤى الخبراء

حالياً، يتم تداول أسهم WBD حول علامة 28.26 دولاراً أمريكياً كما في إغلاق الأمس. يخبرني هذا أن السوق لا يزال متشككاً ويسعر بعض المخاطر المتمثلة في عدم إتمام أي من الصفقتين، أو أن العملية ستطول. يستقر السعر بين العرضين، أعلى من عرض Netflix ولكنه أقل من عرض Paramount.

ومع ذلك، وبناءً على البيانات الحالية، أعتقد أن Paramount ستفوز بهذا في النهاية.

من المرجح أن يكون الضغط على مجلس الإدارة كبيراً جداً بحيث لا يمكن تجاهله. يميل المساهمون إلى تفضيل القيمة الفورية، ومن الصعب التصويت ضد علاوة نقدية بالكامل. لن أتفاجأ إذا حاولت Netflix تحسين عرضها، ربما عن طريق إضافة المزيد من النقد، ولكن من المحتمل أن يكون لديهم حد أقصى بسبب المخاطر التنظيمية التي ينطوي عليها الأمر.

في الوقت الحالي، إنها لعبة انتظار. إذا بدأ سعر السهم في الارتفاع نحو هذا العرض البالغ 30 دولاراً أمريكياً، فهذه علامة قوية على أن كبار المستثمرين يعتقدون أن الصفقة ستتم. ولكن إذا علق السعر هنا؟ فهذا يعني أن المعركة لم تنتهِ بعد. في كلتا الحالتين، نحن في نقطة تحول، وستكون الخطوة التالية ضخمة.

‍